股债跷跷板效应明显 国债期货创历史新高

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◎记者 张欣然

债市新高不断！1月30日，30年期国债期货又创上市以来新高；10年期国债活跃券收益率下行3.8个基点，报2.45%，续创2002年6月以来新低。

分析人士称，近期债券市场走势，反映出投资者在交易“降息”预期及“避险”因素。展望后市，业内人士表示，须提防近期市场回调风险。

30年期国债期货成“债茅”

1月30日，国债期货大幅收高。30年期国债期货主力合约涨0.8%报104.6元，10年期主力合约涨0.25%报103.45元，5年期主力合约涨0.18%报102.92元，均创历史新高。

与此同时，银行间市场利率债收益率持续下行，10年期国债活跃券收益率下行3.8个基点，报2.45%，续创2002年6月以来新低；1年期国债活跃券收益率大幅下行15个基点，报2%。然而，反映当前资金面形势的DR007加权平均收益率也在1.9%附近。这意味着，如果机构在债市投资中选择加杠杆可能会承受亏损。事实上，银行间市场质押式回购成交额已连续3日下降，目前维持在7万亿元之下。

多位债券投资者称，30年期国债期货已成为“债茅”，涨势喜人。以市场上唯一一只30年期国债ETF——鹏扬中债-30年期国债ETF为例，其今年以来涨幅已达2.24%；自2023年5月成立以来，收益率已达8%。

一位资深市场人士称，制约债市的两大因素在1月都得到了解决：一是1月利率债的发行金额环比去年四季度要少很多，而地方债发行则更少；二是在政策呵护下，资金面逐渐走向平稳。

多因素致债市持续走牛

多重因素助推了1月30日债券市场大涨。

从1月25日起，中国人民银行连续多日在公开市场进行大额净投放，近期资金面维持平稳状态。1月30日，央行公告称，进行5630亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因30日有4650亿元7天期逆回购到期，实现净投放980亿元。

1月26日，中国人民银行党委会议表示，要始终保持货币政策稳健性。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

“央行对市场呵护的态度，让市场交易情绪在30日集中释放。30日早盘，就有大量基金入场加仓。而由于当日股市走势疲弱，混合类基金也再度加仓各类利率债。”一位债券基金经理说。

此外，股市近期的疲弱也是近期债券市场表现强势的因素之一。一位银行理财投资经理表示，当股市表现不佳时，投资者往往会寻找相对更安全的投资渠道，这通常会导致资金从股市流向债市，形成“股债跷跷板”效应。这种现象在30日表现得尤为明显。

力量强大的配置盘也助推了这波债市行情。华安证券固定收益首席分析师颜子琦表示，跨年以来，非银机构普遍增配债券，而以大行为主的银行系资金也出现明显的加仓现象，配置盘发力最为明显。“保险机构是当前债市的配置主力，大银行的净买入额明显高于往年。”颜子琦说。

利率下行趋势不改 谨防回调风险

有市场人士提醒，目前30年期国债期货溢价很高，须注意回调风险。

一位宏观研究员对上海证券报记者表示，30年期国债期货和现货的大涨可能是“债牛”尾声的一个标志，须警惕市场风险。通常情况下，超长期国债期货在所有合约中的活跃度是最低的，而根据历史走势分析，30年期国债现券通常只在债市牛市尾声和熊市初期才会表现出活跃性。

但有不少市场人士表示，目前利率下行趋势不改，可等长久期利率债回调后择机加仓。

方正证券研报认为，近期债市走势已经部分交易了降息的预期，长久期国债收益率向下突破仍有约束。降准落地后，预计仍将有组合政策配合出台，长债的配置性价比仍存。

“考虑到后续还有降息预期，10年期国债收益率仍有下行空间。”一位资深市场人士说。