【华创·每日最强音】开年财政三大跟踪方法|宏观+金属

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华创宏观

2024/01/15

一、财政大年的思辨：资本市场需三层递进确认

资本市场对2024年财政力度争议较大，我们理解，财政大年需三层递进确认：

钱/项目有没有？

预计2024年真实赤字率3.7%~5.2%，高于市场感知的3%，中性情景下，广义财政支出增速从2023年-2%到2024年7%，和5%左右的实际GDP增速、5.5%左右的名义GDP增速匹配；增发国债+三大工程可满足2万亿项目需求。

有什么影响？

受益政府消费：卫生、教育、环保；受益政府投资：建筑、采矿、上游原材料。

该怎么跟踪？

1~2月，跟踪专项债、大省固投目标、广义赤字三大指标，判断财政开年力度。

二、钱有没有？

地方拖累可控：收入承压有缓和，城投承压有对冲

一是财政收入，6成税收，2成土地出让，或仍承压于价格、地产，但幅度均缓和。

二是城投融资，测算极端情形下有息负债增量减少1.1万亿。但部分地区支出能力受影响或不大：特殊再融资债补偿、转移支付倾斜、准财政发力对冲。

中央空间充足：赤字率不只3%，真实可达3.7%~5.2%

市场关注中央加杠杆，聚焦预算赤字率，但要真实感知2024年中央资金增量，引入真实赤字=上年结转赤字+年初预算赤字+年中或增列赤字+表外赤字。

正常年份，真实赤字率即年初预算赤字率：但2024年，预计真实赤字率明显高于预算赤字率，假设年初预算赤字率3%，真实赤字率可达3.7%~5.2%。

三、项目有没有？

增发国债→1~2万亿增量；三大工程→1.4~1.9万亿增量

四、有什么影响？

→卫生、教育、环保、建筑、采矿、上游原材料受益

五、该怎么跟踪？

1~2月，跟踪三大指标，判断财政开年力度。

跟踪什么？

一是地方新增专项债发行，财政的节拍器，体现政府主观稳增长意愿；

二是经济大省固投目标，大省基建同步全国，固投目标隐含财政发力诉求；

三是全国广义财政赤字，财政的油量表，体现政府客观稳增长投入。

什么时候能跟清楚？

新增专项债发行，12月~1月由地方计划感知，1~2月由发行确认；

大省固投目标，1月中下旬由地方两会确认；

广义财政赤字，1~2月由地方债发行感知，3月由财政收支数据确认。

正常什么情况？怎么才算发力？发力极限在哪？

新增专项债发行，2019~2023年1-2月平均占全年17%、2023年为20%；2024年超20%算发力；极限约为2020年的26%。

大省固投目标，2019~2023年均值高出全国实际值约3%，若2024年均值超8%，全国固投或超5%、隐含财政发力诉求强；极限约为2019年的8.3%。

广义财政赤字，仅财政极限前置的2020年、2023年有1-2月赤字，新增一般债/专项债进度双20%+；2024年若满足，算极限发力。

风险提示：税收、土地出让金收入超预期，地方债发行计划与实际存在差异。

华创金属

2024/01/16

公司是国内主要的阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业。2022年，公司生产铜精矿含铜量5.16万吨、阴极铜162.87万吨、铜加工材39万吨、黄金18.84吨、白银512.5吨、硫精矿52.38万吨、硫酸495.38万吨。其中阴极铜产量占国内总产量的14.73%，预计位列行业第二。

集团旗下中铁建铜冠世界特大型铜矿资源注入。公司现有冬瓜山铜矿、沙溪铜矿、安庆铜矿等8座矿山，铜资源金属量约186万吨，2022年产量5.16万吨。集团旗下拥有世界特大型铜矿米拉多铜矿铜资源量603万吨，平均品位0.48%，目前一期铜精矿产能9万吨已投产，2022年铜产量12万吨，黄金2.5吨、白银32.8吨，营业收入81亿元，净利润18亿元，单位矿石总成本27.33美元/吨，二期预计2025年6月投产，届时项目铜精矿产能将达20万吨/年，稳产期平均单位矿石总成本19.55美元/吨，公司铜产量将提升近3倍，资源自给率进一步提升。

公司冶炼规模国内领先，技术优势明显。通过布局五大冶炼厂，公司技术水平居行业前列，冶炼基地拥有阴极铜产能188万吨，配套硫酸产能449.3万吨、黄金16吨、白银580吨、阳极板32万吨。其中分公司金冠铜业拥有“双闪”和“奥炉”两个厂区，合计阴极铜产能68万吨；金隆铜业阴极铜产能45万吨；张家港联合铜业阴极铜产能30万吨；赤峰金通铜业阴极铜年产能45万吨，其中二期20万吨电解铜项目预计2025年10月建成投产；分公司铜冠冶化专注于处理集团内部矿山的硫铁资源，年产80万吨硫酸。此外，公司绿色智能铜基新材料项目有序建设中，预计高端铜线材产能50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。

公司铜加工产品种类丰富，产品向高端化发展。截至2022年，公司实现铜加工材产量39万，合计铜加工材产能约50.8万吨，预计未来铜加工材总产能57.6万吨，伴随绿色智能铜基新材料项目建设，公司铜加工材产能有望超过100万吨。其中铜冠铜箔完成创业板上市，在建锂电池铜箔产能2.5万吨/年，预计未来铜箔产能将达到8万吨/年；分公司金威铜业具备高精度铜板带10万吨/年；铜冠电工作为国内最大的漆包圆铜线、阳极磷铜材生产基地之一，形成年产6万吨漆包线、3万吨阳极磷铜材和22.5万吨高导铜材；铜冠黄铜设计高精度黄铜棒产能7.5万吨/年；格里赛铜冠(100%)拥有高精密异性铜带6000吨/年。

投资建议：海外资源注入赋能公司铜全产业链发展，我们预计公司23-25年实现归母净利润37.6亿元、41.7亿元、49.4亿元，同比+37.7%/1.0%/8.5%。我们选取江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、金诚信、西部矿业为可比公司，根据可比公司2024年PE估值均值10.8，我们给予公司2024年11倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。