海通研究 | 每日报告精选20240201

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海通宏观 | 1月经济：生产强于需求——1月全国PMI数据解读

海通金工 | 本周255只固收+产品净值创历史新高——绝对收益产品及策略周报

海通电新 | 宁德时代与滴滴成立合资公司，亿纬锂能发布新一代储能大电池

海通电子 | 电子行业周报

海通宏观 | 1月经济：生产强于需求——1月全国PMI数据解读

2024年1月份，制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。建筑业商务活动指数为53.9%，比上月下降3.0个百分点。

与近年的春节前一个月相比，本月制造业PMI相对偏低，不过涨幅强于季节性。究其原因，除了春节因素提振内需，外需的支撑更为明显。近期欧美经济景气度回升，国内企业生产扩张，生产指数涨幅强于季节性，采购量指数随之回升。此外，价格指数回落，产成品库存明显回升。

在非制造业，服务业景气度季节性回升。1月调查的21个行业中有13个位于扩张区间，比上月增加4个，服务业景气面有所扩大。其中，零售、道路运输、航空运输、餐饮等出行链景气度较高，主要受春节假期临近的影响。下一阶段，春节临近，或进一步提振相关消费活动，对服务业景气度提振会相对明显。

受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。不过，本月建筑业商务活动指数降幅强于季节性。我们认为主要原因或在于房地产需求疲软。近期，广州等地调整地产限购政策，政策效果有待进一步观察。此外，城中村改造、保障房建设等推进或对建筑业景气度有所支撑。

总体而言，接下来积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。

风险提示：外需回落，政策不及预期。

冯佳睿

海通金融工程研究首席分析师

S0850512080006

海通金工 | 本周255只固收+产品净值创历史新高——绝对收益产品及策略周报

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固收+产品业绩跟踪。截至 2024.01.26，全市场共有 1269 只固收+基金，规模合 计 19196.18 亿元。本周共发行 7 只新产品。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、 债券型 FOF 基金和混合型 FOF 基金本周的业绩中位数分别为 0.13%、0.15%、 0.19%、0.26%、0.02%、-0.19%，保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数 分别为 0.11%、0.17%、0.24%。截至 2024.01.26，共有 255 只固收+产品的净 值创历史新高。

大类资产择时观点。2024Q1，逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为 Inflation。2024 年 1 月，股票、债券、黄金择时信号分别为中性、看多、看多， 截至 1 月 26 日，沪深 300 指数、中债国债总财富指数、上金所 AU9999 合约 1 月收益率分别为-2.84%、0.76%和 0.11%。

行业 ETF 轮动观点。2024 年 1 月，行业 ETF 轮动策略建议关注的行业 ETF 为：国泰中证煤炭 ETF、易方达中证石化产业 ETF、国 泰中证全指建筑材料 ETF、南方中证全指房地产 ETF 和汇添富中证主要消费 ETF。ETF 组合本周收益 4.13%，相对 Wind 全 A 指数超额收益 3.61%。本月收益-0.98%，相对 Wind 全 A 指数超额收益 5.47%。

股债混合策略表现。基于宏观择时的股债 20/80 再平衡策略本周收益 0.58%， 2023 年累计收益-0.10%；基于宏观择时的股债风险平价策略本周收益 0.35%， 2023 年累计收益 0.36%；基于宏观择时的股、债、黄金风险平价策略本周收益 0.33%，2023 年累计收益 0.32%；基于宏观择时和行业 ETF 轮动的股债 20/80 再平衡策略本周收益 0.99%，2023 年累计收益 0.27%；基于宏观择时和行业 ETF 轮动的股债风险平价策略本周收益 0.45%，2023 年累计收益 0.50%。

量化固收+策略表现。股票端采用 PB 盈利、高股息、小盘价值、小盘成长组合， 不择时的股债 10/90 月度再平衡策略，2023 年累计收益分别为 0.51%、0.65%、 -0.53%、-0.57%；不择时的股债 20/80 月度再平衡策略，2023 年累计收益分别 为 0.74%、1.02%、-1.35%、-1.42%；基于宏观动量择时模型的股债 20/80 月度 再平衡策略，2023 年累计收益分别为 0.74%、1.00%、-1.37%、-1.42%；股票 端采用 PB 盈利搭配小盘价值或小盘成长组合，基于逆周期配置的股债 20/80 季 度再平衡策略，2023 年累计收益分别为 0.74%、0.74%。

固收+组合表现。截至 2024.01.26，保守型固收+FOF、均衡型固收+FOF、激进 型固收+FOF 本周的区间收益分别为 0.20%、0.48%、0.52%，最大回撤分别为 -0.26%、-0.26%、-1.40%；上月的区间收益分别为 0.50%、0.82%、-0.85%，最大回撤分别为-0.45%、-0.49%、-3.66%；年初至今 的区间收益分别为 0.01%、0.25%、-1.78%，最大 回撤分别为-0.45%、-0.49%、-3.66%。

风险提示。因子失效风险，模型误设风险，历史统计规律失效风险

马天一

海通电力设备及新能源联席首席

S0850523030004

海通电新 | 宁德时代与滴滴成立合资公司，亿纬锂能发布新一代储能大电池

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宁德时代与滴滴成立合资公司，深化换电生态网络布局。根据CATL宁德时代公众号，1月26日滴滴与宁德时代宣布将成立换电合资公司，依托双方的技术优势和运营能力，从网约车场景切入，为众多新能源车辆提供高效换电服务。除成立换电合资公司之外，宁德时代还与滴滴旗下小桔能源形成战略合作意向，将推动在储充一体等更广泛新能源领域的合作。

亿纬锂能发布全新一代Mr旗舰系列产品，引领全球大储时代。根据亿纬储能公众号，1月25日亿纬锂能举行“储能大电池，亿纬更可靠”Mr旗舰系列线上发布会。亿纬Mr系列产品，通过创新升级集流技术和3T技术，电芯系统能效同步提升1%，全生命周期运营效益提升360万。“Mr.Giant”采用628Ah大电池方案极简集成，相较于行业普遍采用的314Ah方案，使电芯数量减少50%，连接点减少50%，系统配件量减少50%，以此达到运维监控量同步减少50%，运维效率大幅提升。此外，亿纬升级14微米隔膜，隔膜采用特殊涂层，Pack层级全时热敏快速探测，进一步提升电池安全性能。“Mr.Big”和“Mr.Giant”将在2024年10月和11月分别实现全球量产。

碳酸锂价格持平。根据鑫椤锂电公众号，2024年1月26日电池级碳酸锂价格为9.53-10.13万元/吨，工业级碳酸锂价格为8.05-8.55万元/吨，与此前一周碳酸锂价格相比持平。

投资建议。1）各环节龙头企业：我们认为未来随着锂电产业链原材料成本不断下降，政策扶持叠加终端需求不断提升有望推动新能源车销量持续增长，锂电产业链需求将随即逐步提升；2）钠电池、麒麟电池和磷酸锰铁锂等新技术相关企业；3）快充技术相关企业。

风险提示。新能源汽车下游不及预期，新技术发展速度不及预期。

海通电子 | 电子行业周报

半导体设备/材料/封测/代工：台积电23Q4收入196.2亿美元，超过上一季的指引上限，环比增13.6%，同比降1.5%；毛利率53%，环比降1.3pct， 同比降9.2pct。收入按制程拆分，23Q4的3/5/7nm的收入占比达15%、35%、17%，合计67%；此外，28nm/0.11-0.13um/0.15-0.18um的收入占 比分别为7%、3%、4%。

IC设计：数字IC方面，根据TrendForce集邦微信公众号，存储方面，一季度DRAM合约价季涨幅约13~18%；NAND Flash则约为18-23%。虽然 目前市场对Q2整体需求看法仍属保守，但DRAM与NAND Flash供应商已分别在23年11月中至12月以及24Q1调升产能利用率，叠加NAND Flash 买方也有望在Q1将陆续完成库存回补。因此，DRAM、NAND Flash预计Q2合约价季涨幅皆收敛至3~8%。预计Q3后进入传统旺季，需求端预期 来自CSP的补货动能较强，在预期DRAM及NAND Flash产能利用率均尚未恢复至满载的前提下，两者合约价季涨幅有机会同步扩大至8~13%。其中，DRAM方面，因DDR5及HBM渗透率提升，受惠于平均单价提高，带动DRAM涨幅扩大。MCU方面，根据中积芯微信公众号援引漫天芯，当前MCU市况已经接近底部，但因需求未见起色，部分领域如家电有所回暖。展望 2024年MCU的市况，目前来看营运已经触底，不过有鉴于订单能见度较低，仍然很难预测持续性的复苏何时到来。模拟IC方面，德州仪器发布 23Q4业绩，Q4单季度实现营收40.77亿美元，同比下降12.70%，实现净利润13.71亿美元，同比下降30.12%。

功率半导：根据半导体行业观察微信公众号，电力电子分立器件和模块预计在2022-2028年间将以 8.1%的GAGR增长，2028 年总规模将达到333亿美元。但我们认为，随着国内功率半导体产能扩张，目前国内功率半导体整体仍处于供给过剩，处于底部位置，推荐关注低估值功率半导体公司。

消费电子：据网易科技公众号，VisionPro 开订18分钟后库存就已售罄。在产品体验方面，产品沉浸式体验优秀，大部分体验者都盛赞 了Vision Pro精细的体验打磨，苹果的MR头显代表了目前业界最顶尖的软硬件设计水平。苹果Vision Pro重量在600-650g左右，具体重 量取决于Light Seal和头戴，电池重量是353g。重量、虚拟键盘、续航以及疏离感仍存在。根据网易科技援引Trendforce，售价高达 3499美元，再加上需要外接电源才能运作两小时，均是影响消费者选购意愿的不利因素。我们认为，后续出货量和订单交货周期情况有待持续跟踪，设备及硅基OLED环节值得关注。

面板：根据群智咨询微信公众号，2024年1月 ROLED、 FOLED手机面板价格均环比增长。进入一季度，ROLED 的需求仍保持稳定增长，宽松的供需环境得到大幅度改善。伴随着新项目的量产，刚性 OLED 的面板价格有望逐步反弹。而且终端对 FOLED 面板的需求仍然积极，国内面板厂的产线产能仍然相对紧张。因此，柔性 OLED 面板将在一季度寻求新一轮的价格调整。我们认为随着行业进入旺季，OLED 供需情况有望进一步改善。

风险提示：终端需求回暖不及预期、半导体国产替代进程不及预期等。