【银河社服顾熹闽】公司点评丨中国中免 (601888)：业绩符合预期，24年关注租金费用优化、政策催化

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【报告导读】

1. Q4需求恢复较为平稳，盈利改善预计受益费用优化、管理提效。

2. 24年销售增长有望保持稳健，租金优化、市内店政策有望提供增量。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收675.76亿元/同比+24%，归母净利67.2亿元/同比+33.5%。其中4Q23，公司实现营收167.39亿元/同比1%，归母净利15.10亿元/同比+276%，归母净利率9.0%，环比Q3持平。

Q4需求恢复较为平稳，盈利改善预计受益费用优化、管理提效

参考海口海关数据，Q4海南离岛免税销售额89亿元/同比4%，购物人次151万人次/同比+74%，人次增长与海南机场客流增长趋势一致，整体表现平稳。但Q4海南离岛免税客单价仅为5878元/同比-34%，反映需求恢复仍受消费力、代购减少等因素影响。

盈利能力方面，根据业绩快报我们测算4Q23公司毛利率30.5%，同比+9.5pct，较2021年亦改善4.2pct，环比-3.8pct，我们认为主要受汇率与Q4双十一促销活动影响。此外，我们预计Q4公司在费用优化、管理提效方面有显著改善，Q4利润率12.4%，同比+6.1pct，环比.6pct，预计主要与机场租金费用优化、运营管理效能提升有关。

24年销售增长有望保持稳健，租金优化、市内店政策有望提供增量

整体看，考虑元旦假期国内游、出境游人次均出现环比改善，公司机场、海南离岛免税渠道增长预计仍将保持平稳增长。据海口海关数据，元旦假期海南离岛免税销售额日均约1.6亿元/同比3%，人次仍是主要增长动力。而伴随公司与上海机场、首都机场签订新的免税合同补充协议，我们预计公司2024-2025年在机场租金费用端将有所优化，盈利能力的改善趋势较为确定。此外，公司也在补充合同内，与核心枢纽机场就市内店提货点扣点模式进行了协商，表明国人市内免税购物政策已在推进当中，后续有望提供增量看点。

投资建议

我们认为中国免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。预计2023-25年归母净利至67、88、113亿元，对应PE各为23X、18X、14X，维持“推荐“评级。

主要财务指标

风险提示

离岛免税销售低于预期的风险；政策落地低于预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2024年1月9日发布的研究报告《【银河社服】中国中免：业绩符合预期，24年关注租金费用优化、政策催化》

分析师：顾熹闽

评级体系：

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。