铁打的周期，流水的成长，在这轮冰冷刺骨的行情下，唯有红利给予了最多安全感。
过去十年，中证红利全收益指数通过其231%的持续上涨，接近13%的年化回报，交出一份接近满分的答卷。那么站在当前，站在周期视角，未来十年中证红利是否仍旧可以完成十年10%+的年化回报？我们通过拆解，抽丝剥茧寻找答案。
数据来源：Wind
一问：中证红利长期穿越牛熊上涨靠什么？
答：主要靠股息和盈利增长！
这里用到一个公式，博格公式——指数长期收益率主要由股息率、盈利增长、市盈率等多个关键因素决定。
拆分中证红利指数过去十年收益发现，其估值维度贡献为负，区间收益全部是来自于股息+盈利增长，特别是盈利增长为主要驱动力，没有一厘米上涨来自于估值扩张。
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二问：持续高分红可以持续吗？
答：可持续性强。
首先，从趋势上看，A股分红的势头已经很明显，整体上朝着高分红的趋势在持续强化。
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结合政策和经济发展阶段看，首先各种政策持续鼓励分红。近期证监会发布并施行《上市公司现金分红》以及《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》，推动上市公司不断增强分红意识，有助于进一步强化红利指数高股息特征，提升指数投资容量及流动性。Wind数据显示，中证红利指数最新股息率6.2%，处于历史高位水平，分红中枢持续抬升。
同时，随着各行业进入发展成熟期，A股上市公司也逐步成长为偏价值型股票，分红率有望逐步增长，长远看红利资产供给也会变得愈发丰富，利好市场股息率抬升。Wind数据显示，2022年A股年度现金分红金额超2.14万亿，万得全A股息率自近年呈逐步波动向上态势。
三问：红利策略现在拥挤吗？
答：完全不拥挤，仍有较大承载空间。
从中证红利指数系列拥挤度指标看，高股息交易热情仍较低。不管是成交额、还是换手率均处于10年较低水平，还到不了拥挤状态，未来仍有充足的资金承载空间。
从估值角度看，截至2023年底，中证红利指数指数市盈率TTM为5.88倍，低于历史92%以上的时间区间，估值性价比较高，已经有计提了充足的悲观预期。
10年维度来看，当前中证红利成交额占比、成交量占比尚处于历史低位，分别为5.37%和7.65%，均处于10年均值水平线下，均值-1倍标准差水平线上。
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四问：红利策略适合什么样的人群？
答：适合接大部分投资者，尤其是容忍不了较大波动的投资者。
顶流基金经理，招商基金首席研究官朱红裕在近期表态中，算是给我们非常明确的答案：
朱红裕：我对红利指数保持长期且正面的看法，从两个维度理解。
第一个维度，将红利资产置于时代背景去理解，与中国经济发展阶段密切相关。2015年、2016年以来，全A指数剔除金融和石油、石化后，自由现金流从之前连续10年的负值，变成正值，并持续上升。截至去年年底，自由现金流达到了1.2万亿以上。越来越多的行业，在进入成熟期后，企业与企业之间不再因为恶性竞争而拼命增加资本开支，这些企业从原来的成长股转变为偏价值、偏分红的股票，站在这个时代的背景去理解，可以发现红利类资产的供给在未来会越来越丰富。
从资产需求来看，越来越多的老百姓和机构，未必能容忍特别高的波动率，在人口老龄化后，对财富管理波动率的诉求是要越来越低。因此，这类资产具有巨大的长期发展空间，同时拥有深刻的产业背景和老百姓的理财需求。
第二个维度，红利资产相较于沪深300指数等其他宽基指数有一个很大区别。大部分指数从某种意义上是以追涨的方式构建的，只有满足一定的总市值或者流通市值的要求，才能纳入某个宽基指数或者某个产业指数。而这种追涨的方式通常意味着，某个板块的某些龙头公司纳入指数时，往往是处于高点。
因此，投资者从指数中获取超额收益的概率和难度往往较大。红利指数的构建是基于分红收益率的底层逻辑，即如果一个公司的基本面没有变化，但股票跌了10%，红利指数的配置是会增加的，因为它的分红收益率是上升的。所以，红利指数的构建原理，相较于一般宽基指数或者行业指数更具投资价值。国外数据也可以佐证这一点。
五问：如何挑选红利标的。
答案：分红稳定、超额突出的红利类ETF。
首先，既然选择红利，就不要去选择单市场红利ETF，尽可能选取全市场标的ETF，比如中证红利这样的全市场成份红利ETF。
从分红次数看，过去4年，分红次数最多的ETF是中证红利ETF，近三年基本上每年分红两次，基本维持在4.5%左右的分红水平。尽可能选取分红规律、节奏稳定的ETF。
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最后看超额的话，进几年的这轮红利行情中，中证红利ETF绝对一马当先，值得关注。红利因子毕竟是个全市场因子，需要放在全市场才有发挥最大的效用，这就是不推荐大家选用单市场红利ETF的原因。
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最后小结一下：过去红利的增长，完全靠股息和盈利增长贡献收益。未来，经济高质量发展，产业结构调整大趋势下，红利资产供给会越来越丰富，红利资产维持高股息分红基本确定。从资产的拥挤度看，目前也完全处于历史地位，完全不用担心周期问题，企业盈利角度看，当前估值已经完全压缩至底部。未来就算估值完全不扩张，股息+企业盈利也能轻松获得10%年化的长期回报。
最后补充一个最关键的一点，股票持续、健康的分红很重要，基金也是，如果每年持续的分红到账4-5%，也许是最适合广大理财投资需求的优质资产。
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