更加注重投融资动态平衡 要重结构和预期

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每经评论员 杜恒峰

自2023年7月下旬中央提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的要求之后，证监会等主管单位就明确了“投融资动态平衡”的政策方向，有关投资端和融资端的一系列政策相继落地。2024年1月22日召开的国务院常务会议又强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。

既然是“动态平衡”，那意味着投融资的平衡要根据市场的实际情况实时调整。对此笔者认为，除了关注总量，结构上的平衡应当是“动态平衡”需要关注的重点。

结构上的平衡首先体现在融资和分红的平衡上。分红规模要超过融资规模，市场才有自我造血功能，从而实现良性循环。上市公司的分红集中于特定少数几个行业，以2022年为例，能源和金融两大行业现金分红总金额为10432亿元，占A股分红总额近一半，这两大行业的典型特征是央企和地方国企占主导地位，而国资获得的分红往往被纳入各级政府预算收入，只有极少部分会回流到市场。2022年，A股自由流通股份对应的分红金额只有6596亿元，和1.54万亿元的总融资规模相比，存在较大的缺口。因此，现金分红和融资的平衡，需要细化到考察能够回流A股的分红，这是供需上的平衡，而非数字上面的平衡。

结构上的平衡也要兼顾入市的增量资金和股东套现金额是否匹配。股东套现金额和融资规模无关，但套现对于市场的影响是显而易见的。首发原始股东的限售规定对IPO发行成功、对于上市首日的股价表现有重要作用，但原始股最终还是会上市流通。要避免大量原始股解禁对市场的冲击，需要在融资节奏上作出更详细的规划，将未来1年、3年市场流动性是否平衡纳入考量。

除了结构上的平衡，预期管理的有效性也至关重要。无论是对再融资的逆周期调节，还是2023年8月以来IPO节奏的明显放缓，都可以向市场给予更明确的政策指引，这样市场预期就能和监管机构的政策取向更趋于一致，政策效力也就更充分。