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来源：中信证券研究
作者：陈竹韩世通宋硕朱奕彰 沈睦钧王凯旋曾令鹏
在后疫情时代的2023年，医疗健康产业迎来了近二十年来最严厉的反腐风暴，叠加近几年生物医药行业政策频出，产业发展迎来深刻变革，板块估值以及公募基金配置也处于历史相对低位。展望2024年，反腐深化及常态化后，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变革以及集中度的大幅提升，在不确定性中寻找确定性，我们推出医疗健康产业趋势七大展望，建议围绕以下思路和方向进行布局。
▍展望一：2023年仅ADC海外授权就超20项，创新和国际化在2024年有望持续迎来里程碑进展。
随着中国医药制造技术的快速演进，从原料走向成品，从代加工走向自主品牌，从中低端走向高端，创新和国际化将成为国内优秀企业走出内卷的必经之路。器械方面，2023年，以迈瑞、联影、新产业、惠泰等为代表的医疗器械企业和以恒瑞、百济、君实等为代表的药品企业，纷纷迎来了海外市场的进展与突破。围绕欧美、一带一路国家等海外市场的破局之道正是打开产业新的成长天花板以及提升增长确定性的又一个布局思路。药品方面，近两年药品板块的国际化里程碑持续达成，ADC等优质资产则掀起了出海合作浪潮，单抗新药、小分子新药、生物类似药等产品陆续获得FDA批准上市，我们预计国产优质药企有望在近两年陆续开拓海外市场，商业价值天花板大幅抬升。
▍展望二：医疗服务价格及收入占比深层次体现临床价值。
医疗服务价格及收入占比稳步提升，医院薪酬水平和分配机制合理化，医疗服务临床价值有望得到深层次体现。在医疗改革的推动下，我们预计药品、耗材、检查费用分别在医疗费用总额中的占比将会快速下降。在医保总支出稳步增长的前提下，未来的医疗改革将会推动药械耗材价格降低，医疗服务价格和收入占比提升。从长远来看，我们判断总体上医疗服务价格有升有降，体现服务价值的项目价格调增的趋势仍将持续。
▍展望三：高质量创新药品种在2024年更多进入商业价值兑现回报期。
医保支付整体向好的环境叠加国内投融资的去泡沫化，我们预计真正具有临床价值的高质量国产创新药有望被纳入医保实现快速放量。展望2024年，我们预计自免、肿瘤、慢病等适应症，双抗、ADC等新分子领域均有望继续涌现重磅品种，商业价值将逐步兑现。
▍展望四：2024年医药供应链有望进入商业化放量阶段，国产替代加速。
政策端鼓励供应链的自主可控，叠加部分细分领域的下游客户需求已进入临床后期/商业化阶段，在中国本土供应商崛起趋势不可逆转的背景下，2024年国产替代进程有望加速。
▍展望五：医疗新基建是贯穿十四五医疗建设的主旋律。
医疗新基建的融资渠道近年来日趋多元，除年度规划的补助资金以外，地方政府医疗专项债、阶段性财政贴息贷款、PPP项目等形式出现，为医疗新基建提供充足资金来源，同时，若2024年院内经营如预期持续恢复，人口老龄化催生的巨大需求将保障院内自有资金。伴随着2023年年末医院建设竣工潮的到来，同时公立医院高质量发展深入推进，相应的医疗设备采购已提上日程，我们预计医疗机构将进入新一轮扩张周期，相关医疗设备需求也将维持高位。
▍展望六：人口生育支持政策体系有望逐步健全，辅助生殖产业迎来红利期。
近年来国家频频推出生育鼓励政策，2023年12月中央经济会议进一步明确要加快完善生育支持政策体系。2023年以来，北京、辽宁、广西等多地已将部分辅助生殖服务项目纳入医保报销范围，优秀医疗机构具备广阔发展空间，我们预计相关产业链将迎来发展红利期。
▍展望七：医药国企改革落地进入执行期。
中医药为中华历史文化的瑰宝，“守正创新，传承发展”是行业发展方向和要求。目前中药国企改革三年行动取得初步成效。国企改革以中药企业为主，主要体现在两方面：①“一增一稳四提升”强化资本回报和经营业绩质量；②新时代下中药企业内部激励外延扩张。
▍风险因素：
带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策超预期变动风险；医疗事故风险。
▍投资策略。
维持医疗健康产业“强于大市”的评级，建议围绕产业七大展望的思路和方向进行布局。
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