【兴证固收.信用】信用利差表现分化，期限利差整体走阔——利差周度全跟踪（2023.07.31-2023.08.04）

2023-08-07 08:55:22浏览：23编辑：燕归来

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经济大概率环比改善，债市仍然处于胜率下降、赔率不高的阶段，建议转入中性谨慎阶段，保持流动性至上。从保持流动性的角度来看，信用债价值相对弱于利率债。

银行二永债投资建议：

对于配置盘来说，由于负债端相对稳定，如果仍有欠配压力，对于3年以上偏高等级的银行二永债可以适度参与，但不排除后续银行二永债仍有调整空间，因此建议持续关注，把握好节奏。

对于交易盘来说，短期依然建议适度谨慎，多看少动，等待赔率进一步上升后再择机参与。本周隐含评级AA+及以上银行二永债信用利差变动幅度普遍在4BP以内，但后续债市仍然处于胜率下降、赔率不高的阶段，因此对于银行二永债，作为“利率波动放大器”，未来的估值波动依然相对较大，建议交易盘适度谨慎，等待估值进一步调整后再参与的性价比更高。

同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）经济环比可能持续改善，经济预期变化后短债可能面临压力。

1、中债估值曲线体系下的利差观察

信用利差：本周信用债信用利差表现分化，其中5年期信用债信用利差大多走阔。上周政治局和住建部会议后，本周房地产领域没有大的政策出台，而央行工作会议及新闻发布会释放了进一步总量宽松的信号，驱动债券收益率下行。信用债收益率也整体有所下行，但信用利差表现分化。

等级利差：本周信用债等级利差表现分化。

期限利差：本周信用债期限利差大多走阔。

2、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差走势分化；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周AAA级钢铁行业信用利差走阔，各等级煤炭开采行业信用利差皆收窄。

建材&化工：本周除AAA级建筑材料和化工行业信用利差走阔外，其他等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。

房地产：本周除AAA级房地产中票信用利差走阔外，其余各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周除AA级房地产公司债信用利差收窄外，其余各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差均有所走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆走阔。