​【策略-林荣雄】牢牢抓住两大主线：大盘价值+小盘成长

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■三月最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的是：两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安全、重结构，强调：牢牢把握高质量发展。

■“冬日里的小阳春”明确进入尾声，反复强调：轻指数、重结构。该指数现已确认跌破零轴，根据历史规律本轮“小阳春”已经结束，开启调整周期。一直以来，大家承认经济“弱复苏”含金量超预期是当前市场的根本支撑。但对于复苏到底是“挤压式需求释放”还是“自发式持续修复”存在争议。从最新交流反馈看，当前市场内部交易逻辑正在发生微妙变化：核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱现实”。所谓的“弱预期、弱现实”的定价环境，指的是：政策预期大致在7月之前走平，挤压式需求释放导致的“弱复苏”含金量超预期只能持续到一季度，二季度GDP读数尚可，但是真实体感边际走弱。

■更重要的是基于美联储3月加息具备高度不确定性和硅谷事件的冲击使得外部交易逻辑边际恶化，A股市场风险偏好预将回落。目前，硅谷银行事件尚界定为孤立事件，后续演化需要紧密跟踪关注，若美联储3月提升加息至50BP并未受到影响，这会使得新能源等高景气板块超跌反弹或被延后，至少要留待3月加息靴子落地。从最新情况下，美联储已经用新贷款工具救市，出于对商业银行无法消化加息冲击的担忧，市场存在观点认为3月货币政策会议决议将暂停加息，在5月重启。

■“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是当前市场回调之后有望再次恢复上行。今年投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济。值得注意的是一季度相对占优的板块在全年继续占优的把握较大。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”，可以明确的是人民币汇率向均衡水平的回摆是A股市场再次走强的重要条件。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A股估值分化指数在2月10日上升至11.37%，接近历史极值水平之后在见顶回落，最新值为8.44%，在估值分化指数持续回落的过程中，机构非重仓方向的“低位股迭起”依然把握轮动的核心。

■短期超配行业：消费、以计算机、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产后周期链;军工；储能、有色。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。

■更正原因：删除了3月14日发布的同名报告中“中期情景假设：当前主流假设是情景2”这部分内容

■风险提示：疫情传播超预期，政策不及预期，海外货币政策变化。

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