海通金工 | 养老金市场及产品研究（八）— —Vanguard和Fidelity的养老FOF业务发展启示录

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冯佳睿

海通金融工程研究首席分析师

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投资要点

本文首先分析了美国公募 FOF 的发展现状，观察 2011 年至今的市场格局和变化。其次，以两家头部管理人——Vanguard 和 Fidelity 作为案例，重点分析它们旗下养老 FOF 产品的运作模式、设计思路和业绩表现。最后，考虑到国内个人养老金制度于近期出台，我们也尝试结合海外管理人的经验，对我国养老 FOF 业务的发展建言献计。

以第二、第三支柱为代表的养老金是美国公募 FOF 最主要的资金来源。美国QDIA 规定，雇主发起式退休计划只能投资生命周期基金、平衡基金、货币市场基金等几类产品。根据 ICI 统计，截至 2021.12.31，美国公募目标日期基金总规模约 1.8 万亿美元。其中，DC 计划和个人养老账户的资金占比分别为 66%和 19%，合计占比近 9 成。

案例一：Vanguard。截至 2021.11.30，Vanguard 旗下共有 31只公募 FOF，规模合计 7223.41 亿美元，市场份额 29.56%，平均费率 0.14%。根据官网信息，旗下 FOF主要分为 Life Strategy和 Target Retirement两个系列，共计 28 只产品。其中，目标日期 FOF 数量最多，规模占比近 9 成，会根据客群类型设臵对应的起投金额。

1）资产配臵方面，目标风险 FOF 实行固定的资产配臵比例，目标日期 FOF 采用穿透式下滑轨道设计。2）底层基金筛选方面，两个系列的产品均持有 Vanguard旗下的指数基金，备选品种多达上千只，覆盖海内外各类资产。3）费率结构方面，由于旗下 FOF 均采用“内部管理人+内部基金”模式，第一层母基金的管理费为 0，第二层子基金的管理费又享受内部指数基金自身费率低于同类产品的先天优势，因而合计费率处于同业最低行列。4）业绩方面，两个系列的产品在中长期维度下均能跑赢同类中位数；短期内，跑赢和跑输同类中位数的情况均有发生。

案例二：Fidelity。截至 2021.11.30，Fidelity 旗下共有 99 只公募FOF，规模合计 3568.88 亿美元，市场份额 14.61%，平均费率 0.55 %。根据官网信息，旗下 FOF 多达 10 个系列，产品数量位居全美第一。其中，目标日期FOF 包含 Fidelity Freedom 和 Fidelity Freedom Index 两个系列，数量均为 14只，规模分别为 2160.15 亿美元和 975.34 亿美元，合计占比近 90%，未设最低起投金额。

1）资产配臵方面，目标日期 FOF 采用与 Vanguard 类似的穿透式下滑轨道设计。2）底层基金筛选方面，Fidelity 也采用“内部管理+内部基金”结合的模式，单只目标日期 FOF 的子基金数量或达数十种。Fidelity Freedom 系列可投主动型子基金，Fidelity Freedom Index 的子基金均为指数基金。3）费率结构方面，Fidelity Freedom 系列由于底层基金包含主动类型的缘故，平均费率相对较高，这也使得Fidelity 旗下 FOF 的整体费率水平位于前十大管理人之首，面临不小的竞争压力。4）业绩方面，Fidelity Freedom 系列相对 Fidelity Freedom Index 系列可产生一定的超额收益，但长期来看，前者的优势并不突出。

风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。