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国盛宏观:经济回踩风险加大,关注稳地产新政

2022-07-24 17:45:34浏览:26编辑:执手闯天涯

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国内、海外疫情延续反弹,中上游开工明显回落、价格普跌,需求偏弱正进一步传导至供给侧,地产销售同比重回50%左右的跌幅。后续经济、政策会怎么走?针对上述问题,我们对每半个月高频数据进行跟踪:1)国内外疫情、疫苗、人员活动情况;2)国内经济;3)流动性。本期为近半月以来的经济数据跟踪。

核心观点:近半月经济“有忧有喜、但忧大于喜”,疫情起、生产弱、大宗跌、地产降,指向7月经济回踩风险加大。短期紧盯月底政治局会议,有5大前瞻,其中:当务之急是避免地产“硬着陆”,政治局会议对地产表态可能偏积极,供需两端有望进一步放松,尤其要关注“断贷停供”可能的对策。

1、总体看,近半月经济“有忧有喜、但忧大于喜”:

>忧在,国内疫情反复,人员活动再降;地产销售续降,同比重回50%左右的跌幅;中上游开工普遍下行,需求偏弱进一步向供给端传导;中上游大宗价格续跌,市场仍在交易“弱现实”、“弱需求”逻辑;消费品价格续涨,CPI上破3%风险增加。

>喜在,汽车产需仍偏强;发电耗煤续升;出口运价延续偏强、指向7月出口可能不弱。

2、继续提示:下半年经济复苏是大方向,但约束多、会波折,特别是基于当前疫情演化和高频表现,7月经济回踩风险加大;后续政策仍需全力稳增长、稳信心,当务之急是避免地产“硬着陆”。维持此前判断,地产供需两端均有望进一步实质性放松,尤其是针对“断贷停供”应有新对策。此外,短期紧盯7月底政治局会议,有5大前瞻。

3、下为近半月国内外高频一览:

>疫情、疫苗&人员活动:国内疫情反复,人员活动小降,疫情对经济影响加剧

>国内经济跟踪:生产普跌、地产续降,需求偏弱进一步向中上游传导

>流动性跟踪:货币市场流动性充裕、利率走低,央行延续缩量逆回购;中美利差回正

报告摘要:

一、疫情、疫苗&人员活动:国内疫情反复,人员活动小降,疫情对经济影响加剧

1.疫情:国内疫情持续反复,特别是甘肃、广西、安徽、上海等地疫情较为严重。近半月,全国日均新增确诊144例,前值约73例,日均新增无症状493例,前值约227例;分城市看,截至7月21日,有中高风险区的城市38个,GDP占比约26.0%;低风险但有疫情的城市6个,GDP占比约1.1%。海外单日新增确诊延续反弹,欧美疫情明显反复。全球日均新增确诊98.4万例,前值77.6万例,其中美国日均新增13.2万例,前值10.9万例;欧洲日均新增33.9万例,前值30.8万例。

2.疫苗:中国累计接种34.2亿剂次,近半月日均接种回升至66.9万剂次,前值约62.5万剂次;全球疫苗累计接种122.8亿剂次,至少接种1剂次人数比例66.9%。

3.人员活动:近半月国内人员活动再度回落,其中百城交通拥堵指数环比降3.0%;地铁日均出行人数减少2.7%,较2021年下降21.8%,前值为降16.4%。商业航班数量续升,当前约为疫前水平的102%;欧美交通拥堵指数分化;人员活动多数回落。

二、国内经济跟踪:生产普跌、地产续降,需求偏弱进一步向中上游传导

1.供给:除石油沥青外,中上游开工全线回落。近半月来,唐山高炉开工环比再降3.2个百分点至52.4%,相比2021年同期高约0.8个百分点,前值为高约7.1个百分点;焦化企业开工环比续降8.3个百分点至65.7%,降幅明显扩大;石油沥青装置开工环比续升5.0个百分点至32.5%,6月初来连续4周回升,但同比仍低约11.5个百分点。下游开工涨跌互现。汽车半钢胎开工率小升0.9个百分点至64.9%,同比上升约7.6个百分点;江浙地区涤纶长丝开工率环比下降9.1个百分点至66.8%,同比降约27.3个百分点。

2.需求:地产销售延续下行,土地成交仍弱。近半月30大中城市商品房成交环比下降38.8%,相比2021年同期下降约47.0%;百城土地成交面积环比上升1.7%、同比降39.0%,降幅有所扩大。工程机械销售回升、但国内销售仍弱,挖掘机使用时长续降。6月挖掘机销量小幅上升至2.1万台,略高于前值和2019年同期,但内销仅1.1万台,环比降9.5%、同比降约35.0%;6月挖掘机平均开工时长环比减少8.4小时、同比下降14.3小时。沿海8省发电耗煤续升、持续高于2021年同期;汽车产销仍偏强。近半月沿海8省发电日均耗煤216.5万吨、前值约192.2万吨,环比上升12.6%,相比2021年同期上升1.1%;7月前两周乘用车日均销售4.4万辆,高于2021年同期的3.4万辆。

3.价格:CRB工业原料指数延续下跌,资源品价格全线回落。其中,CRB工业原材料指数环比续跌2.5%,布油价格环比跌6.4%至103.9美元/桶,前值为跌4.7%;动力煤价环比持平,同比偏高约31.5%;铁矿石价格环比续跌9.8%。中游工业品:价格延续回落。螺纹钢现货价格、水泥价格分别环比跌5.9%、1.3%,前值为跌4.4%、2.9%。下游消费品:价格明显上涨。猪价环比涨17.5%,涨幅略有收窄;菜价环比涨10.4%。

4.库存:煤炭、钢铁、水泥等工业品库存延续回落。沿海8省电厂日均存煤2867.7万吨,近半月环比减少3.4%,去库加快,近期全国高温、居民用电增加是主因。钢材加速去库,近半月库存减少105.5万吨;沥青库存数据本期暂停更新;水泥库存延续回落,库容比下降0.8个百分点至68.1%,高于2021年同期5.9个百分点。

5.交通&物流:航运价格延续分化;国内物流运价小幅回落。近半月BDI指数环比续跌1.9%,前值为跌11.2%;CCFI指数续涨0.1%。公路运价指数环比跌0.6%,同比升2.5%。

三、流动性跟踪:货币市场流动性充裕、利率走低,央行延续30亿逆回购;中美利差回正

1.货币市场流动性:近半月央行通过OMO实现货币净投放130亿元;货币市场利率明显回落,R007和DR007利差均值收窄21.8bp,表明季末货币市场流动性紧张状态明显缓解。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率环比下行0.4bp、2.0bp。

2.债券市场流动性:近半月利率债发行9640亿,环比少发3960亿元。其中地方专项债发行193.8亿元,环比少发4170.3亿元;年初以来合计发行3.44万亿,占比94.3%,用于项目投资的专项债发行进度约99.8%。10Y、1Y国债到期收益率环比上行4.2bp、6.5bp至2.784%、1.916%,期限利差扩大约2.4bp。

3.汇率&海外市场:截至7月21日,美元指数收于106.55,近半月均值上涨1.8%。其中,美元兑人民币约6.75,对应人民币贬值约0.5%;近半月10Y美债收益率均值约2.77%,均值环比下降5.2bp,中美利差升至1.4bp,为5月底以来第二次回正。

风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

正文如下:

一、疫情、疫苗&人员活动:国内疫情反复,人员活动小降,疫情对经济影响加剧

1.疫情

国内疫情持续反复,特别是甘肃、广西、安徽、上海等地疫情较为严重。近半月全国新增本土确诊病例2010例,日均新增144例;新增无症状感染者6895例,日均新增493例。存在疫情的省份从前值的13个降至12个,但甘肃、广西、安徽、上海等地疫情均明显反弹。

此外,分具体城市看,截至7月21日,全国受疫情影响的城市共有44个,GDP占比约26.0%,其中有中高风险地区的城市38个,GDP占比约24.9%;低风险但有疫情的城市6个,GDP占比约1.1%。》)

海外单日新增确诊延续反弹,欧美疫情明显反复。近半月来,全球日均新增确诊98.4万例,前值约77.6万例,环比增加26.8%。其中:美国日均新增确诊升至13.2万例,前值约10.9万例,环比增加21.7%;欧洲5国单日新增确诊反弹至33.9万例,前值约30.8万例,环比增加10.5%;巴西日均新增确诊降至5.5万例,前值约5.7万例,环比减少2.7%;印度日均新增升至1.8万例,前值约1.6万例,环比增加17.0%。

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2、疫苗

国内疫苗接种延续放缓。截至7月22日,我国疫苗累计接种34.2亿剂次,每百人接种约239.6剂次;近半月日均接种数量小幅回升至66.9万剂次,前值约62.5万剂次。其中,完全接种人数比例约88.7%。

截至7月22日,全球疫苗累计接种122.8亿剂次,至少接种1剂次人数比例66.9%。欧美国家疫苗接种速度继续放缓,其中:接种数量方面,欧盟合计接种近8.9亿剂次,印度接种约20.1亿剂次,接种速度明显加快,巴西接种约4.6亿剂次。接种比例方面,美国至少完成1剂接种的人数比例约78.7%,前值为78.4%;欧盟至少完成1剂接种人数比例持平75.5%;印度、巴西至少完成1剂接种人数比例分别为72.5%、86.3%,前值分别为72.3%、86.3%。

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3、人员活动

国内:由于疫情反复,百城交通拥堵指数、地铁出行人数均有所回落。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比下降3.0%至1.50;10大重点城市日均地铁出行人数约3904.2万人,环比减少2.7%,同比下降21.8%,前值为下降16.4%,降幅明显扩大,反映的应是国内疫情反弹的影响。

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海外:商业航班数量续升、且持续高于疫情前水平。近半月全球商业航班数量回升至10.8万架次/日,约为疫情前正常水平的102%。美国交通拥堵上升、欧洲拥堵指数全线回落。近半月来,美国洛杉矶、纽约交通拥堵指数分别环比上升10、16个百分点至疫情前的67%、74%;欧洲伦敦、巴黎、罗马交通拥堵指数分别环比回落14、12、5个百分点至74%、82%、67%。欧美人员活动指数多数小幅回落。近半月,美国工作场所、公共交通、零售娱乐指数均小幅回落2.0个百分点;德国人员活动除零售娱乐指数略有好转外,其余均有所回落,其中工作场所指数回落3.0个百分点。

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二、国内经济跟踪:生产普跌、地产续降,需求偏弱进一步向中上游传导

1、供给:工业开工率多数回落,需求偏弱进一步向供给端传导

除石油沥青外,中上游开工全线回落。近半月来,唐山高炉开工率环比续降3.2个百分点至52.4%,自6月10日以来,高炉开工持续处于回落趋势,主因钢厂盈利下降、检修增加;但相比2021年同期仍高约0.8个百分点,前值为高约7.1个百分点。焦化企业开工率环比续降8.3个百分点至65.7%,创近年同期新低,主因铁水产量下降、焦炭需求走弱,其中相比2021年同期下降约4.6个百分点。石油沥青装置开工率环比续升5.0个百分点至32.5%,为6月初以来连续4周回升,但相比2021年同期仍低约11.5个百分点,前值为低13.3个百分点。PTA开工率环比下降4.5个百分点至73.0%,相比2021年同期偏低约4.8个百分点,前值为约偏低1.3个百分点。

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下游开工涨跌互现。近半月来,汽车半钢胎开工率环比小升0.9个百分点至64.9%,相比2021年同期上升约7.6个百分点;江浙地区涤纶长丝开工率环比下降9.1个百分点至66.8%,相比去年同期低约27.3个百分点,前值为低约17.2个百分点,表明纺服产业链仍待进一步修复。

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2、需求:地产销售&拿地再降,发电耗煤续升,汽车延续偏强

地产销售延续下行,土地成交仍弱。近半月来,30大中城市商品房周均成交约249.7万㎡,环比下降38.8%,相比2021年同期下降约47.0%;百城土地周均成交1550.3万㎡,环比上升1.7%,相比2021年同期下降约39.0%,降幅相比前值30.7%有所扩大。往后看,延续此前判断,地产仍是稳增长的重中之重,短期紧盯北京、上海、深圳、杭州等核心一二线的松动情况。

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工程机械销售回升、但国内销售仍弱,挖掘机使用时长续降。6月挖掘机销量2.1万台,略高于前值和2019年同期,但低于2020年、2021年水平;其中国内销量1.1万台,相比5月下降约9.5%,同比降约35.0%;6月挖掘机平均开工95.2小时/月,环比大降8.4小时,相比2021年同期下降14.3小时。整体看,挖掘机销售、使用时长均偏弱,也从侧面反映稳增长还需加力,特别是地产有待进一步修复。

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沿海8省发电耗煤续升、绝对值持续高于2021年同期;汽车产销仍偏强。近半月沿海8省发电日均耗煤216.5万吨,前值约192.2万吨,环比上升12.6%;相比2021年同期上升1.1%,主因近期全国高温、居民用电增加。据乘联会,7月前两周乘用车日均销售4.4万辆,低于6月的6.8万辆、但高于2021年同期的3.4万辆,结合前述半钢胎开工数据,表明当前汽车产业链供需仍偏强。

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3、价格:中上游价格全线下跌,下游猪肉、蔬菜价格延续大涨

上游资源品:CRB工业原料指数延续下跌,资源品价格全线回落。近半月来,CRB工业原料现货指数环比续跌,录得下跌2.5%,前值为跌3.7%,跌幅略有收窄;相比2021年同期下跌2.8%,前值为涨0.9%。其中,重点大宗商品看:布伦特原油价格收于103.9美元/桶,近半月环比续跌6.4%,前值为跌4.7%,跌幅有所扩大;相比2021年同期上涨41.2%,涨幅有所收窄。秦皇岛Q5500动力末煤价格近半月均值1238.4元/吨,前值1238.2元/吨,环比基本持平,相比2021年同期偏高约31.5%。铁矿石价格环比续跌9.8%,跌幅有所扩大;相比2021年同期下降40.6%,前值为降36.4%;近期铁矿石价格明显调整,主因铁水产量下降、需求偏弱。

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中游工业品:价格延续回落。近半月来,螺纹钢现货价格环比跌5.9%,前值为跌4.4%,跌幅略有扩大,相比2021年同期下跌23.0%,前值为跌13.2%;趋势上看,4月中旬以来持续处于下行区间,需求偏弱是主要拖累。水泥价格指数环比跌1.3%,前值为跌2.9%;趋势上看,水泥价格3月中旬以来就进入下行区间,早于往年,主因疫情+地产下行影响,需求偏弱;7-8月之后,水泥价格可能逐步走出淡季,重回上行区间。

下游消费品:价格明显上涨。近半月来,猪肉价格环比涨17.5%至30.1元/公斤,涨幅略有收窄,相比2021年同期上涨35.9%。往后看,随着新一轮猪周期开启,猪肉价格再度大幅回落的可能性不大;但本轮生猪产能去化不足,且无重大疫病配合,倾向于认为,猪肉价格可能温和上行、预计上行幅度不会太大。蔬菜价格明显回升,节奏上略早于往年同期,近半月录得上涨10.4%,前值为涨4.4%。

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4、库存:煤炭、钢铁、水泥等工业品库存延续回落

电厂存煤续降。近半月沿海8省电厂存煤均值2867.7万吨,前值约2967.9万吨,环比减少3.4%,主因下游复产复工推进+气温偏高、居民用电增加,电厂日耗增加。截至7月15日,钢材库存1835.5万吨,较前值减少约105.5万吨,去库速度有所加快。近半月沥青库存数据暂停更新。近半月水泥库容比下降0.8个百分点至68.1%,相比2021年同期高约5.9个百分点。

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5、交通&物流:航运价格延续分化;国内物流运价小幅回落

近半月来,波罗的海干散货指数环比跌1.9%,前值为跌11.2%,跌幅明显收窄;中国出口集装箱运价指数环比续涨0.1%,前值为涨0.1%;趋势上看,当前CCFI指数延续高位震荡,指向我国出口可能仍偏强。公路运输价格指数小幅下跌,近半月环比下跌0.6%;相比2021年同期仍然上升2.5%,涨幅略有收窄。整车货运流量指数数据继续停止更新。

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三、流动性跟踪:货币市场流动性充裕、利率走低,央行延续缩量逆回购;中美利差回正

1、货币市场流动性

流动性投放:近半月来,央行通过公开市场操作实现货币投放430亿元,其中除7月18、19日逆回购金额为120亿元、70亿元外,其余时间均为30亿逆回购。延续此前判断,近期连续30亿逆回购,属于超季节性缩量,但无须过分解读,货币政策未到转向的时候,降准降息仍可期。货币回笼300亿元,货币净投放130亿元。整体看,近半月央行OMO操作偏少,流动性仍然合理充裕。

货币市场利率:近半月来,货币市场利率明显回落,主因6月季末利率偏高;但当前货币市场利率仍处低位,表明货币市场流动性仍然充裕。DR007、R007、Shibor均值分别环比下降39.2bp、23.2bp、18.5bp,主因6月底季末利率明显走高。R007和DR007利差均值环比收窄21.8bp,表明非银机构融资溢价率明显回落,表明货币市场流动性有所改善。不同评级同业存单到期收益率均小幅回落,3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行0.4bp、2.0bp至1.699%、1.764%。

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2、债券市场流动性

一级市场:近半月来,利率债发行9639.9亿元,环比少发3959.5亿元。其中,国债发行5466亿元,环比多发1653.2亿元;地方债发行1511.1亿元,环比少发5483.6亿元,其中地方政府专项债发行193.8亿元,环比少发4170.3亿元;年初以来,年初以来地方专项债合计发行34428.5亿元,累计发行进度94.3%,用于项目投资的专项债发行进度约99.8%;政策性金融债发行2662.8亿元,环比少发79.1亿元。

二级市场:近半月来,10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行4.2bp、6.5bp至2.784%、1.916%,期限利差扩大约2.4bp。

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3、汇率&海外市场

近半月来,美元指数收于106.55,环比半月前上涨1.8%;趋势上看,近半月美元指数先升后降,7月14日美国最新通胀数据公布之后,美元指数明显回落。其中,美元兑人民币约6.75,对应人民币贬值约0.5%。10年期美债收益率收于2.77%,环比回落约5.2bp,截至7月22日,中美利差上升至1.4bp,为5月底以来第二次回正。

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风险提示:疫情演化、政策力度、外部环境等超预期。

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