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财信研究评美联储6月议息会议:美联储重拳加息控通胀,年底利率中枢或至3.4%

2022-06-16 14:29:50浏览:15编辑:全球财经

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明 胡文艳

财信研究评美联储6月议息会议:美联储重拳加息控通胀,年底利率中枢或至3.4%

二、美联储连续8次上调通胀预测,当下控通胀决心坚定

一是美联储连续8次上调美国PCE和核心PCE增速,控通胀已成其年内首要任务。自2020年9月份以来,美联储在每季度末的议息会议上,已连续8次上调美国2022年PCE和核心PCE增速,表明美国通胀在持续超预期演绎,且此前美联储对此存在一定误判,需要及时纠正。本次议息会议上,美联储预计2022-2024年PCE增速分别为5.2%、2.6%和2.2%,较3月份预测值分别上调0.9、下调0.1和下调0.1个百分点;同时将2022年核心PCE增速较3月份预测值调增0.2个百分点至4.3%,反映出美联储对短期即2022年通胀压力加大的担忧明显,控通胀成为美联储年内的首要任务。鲍威尔在发言中也表示,“我们真正看到通胀下降的有力证据之前,不会宣布胜利”,美联储当下控通胀的决心较为坚定。

二是美国遭遇比肩上世纪70和80年代的通胀冲击,未来上行风险犹存。5月份美国CPI再度意外升至8.6%,创下近41年以来新高,直接比肩上世纪70和80年代水平,是本次议息会议大幅加息75BP的重要导火线。往后看,三方面的因素决定未来一段时间内美国通胀压力或仍将处于高位,不排除三季度还会进一步抬升:其一,当前通胀预期居高不下,按照鲍威尔的说法,“通胀预期有自我实现的功能,一旦根深蒂固,将大大增加通胀的持续性”,目前来看这一风险仍未完全消除。其二,美国本轮通胀上升的重要原因之一是供给冲击,而货币政策在解决这类冲击时作用相对有限,加息控通胀效果有待观察,因此如果全球地缘政治紧张局势和疫情影响持续存在,将导致能源和食品价格居高不下,对通胀上行继续形成支撑。其三,今年以来推动美国经济恢复的重要支撑之一是服务消费,未来服务价格仍有上行空间,特别是美国劳动力市场强劲、房地产价格仍在高位震荡,“工资-通胀”螺旋仍存在加速风险。此外,鲍威尔在发言中也提到通胀可能会出现进一步的意外,预计美联储年内收紧或持续偏强硬。

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三、强硬加息叠加价格冲击,美国经济软着陆难度加大

一是受金融条件收紧、俄乌冲突激化和通胀压力加大等因素影响,美联储大幅下调GDP增速预期。美联储在会议纪要中表示,俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难,入侵和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力,并对全球经济活动造成压力;同时鲍威尔在发言中提到,由于抵押贷款利率上升,企业固定资产投资和住房部门的活动正在放缓,加上通胀居高不下,导致美国居民实际收入下降,美国经济放缓已在所难免。在本次会议上,美联储再度大幅下调了2022年经济增速预期值,如将2022-2024年GDP增速目标分别调降至1.7%、1.7%和1.9%,分别较3月预期调低1.1、0.5和0.1个百分点。与此同时,美联储预计2022-2024年失业率将持续回升,分别达到3.7%、3.9%、4.1%,分别较3月份提高0.2、0.4和0.5个百分点。

二是大宗商品价格波动将加大美国经济软着陆难度,增加陷入衰退风险。美国经济放缓并不等同于衰退,目前美国居民部门资产负债表较为健康、劳动者报酬持续上涨、服务消费继续恢复和新一轮朱格拉周期仍处于上升阶段,决定其经济增长仍有一定韧性。但鲍威尔在发言中也明确提到,大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性,这是一个不确定性高企的环境。这意味着若地缘政治冲突持续恶化,导致供给冲击比预期更大、持续时间更长,美国通胀或继续居高不下,而这将进一步引发美联储更强硬的加息,推动需求加快收缩,届时美国陷入衰退的风险将大幅增加。

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四、预计全球资本市场波动加大,美股调整或尚在途中

一是美联储强硬加息将带动全球流动性持续收缩,加剧资本市场波动。受俄乌冲突和疫情冲击等因素的影响,当前全球经济急剧走弱、通胀快速攀升,金融市场脆弱性明显增加。预计美联储强硬加息将带动全球流动性进一步收缩,给当下严峻的全球经济、金融形势带来新的挑战和不确定性,全球短期内将面临高利率、高通胀、高债务和低增长的局面。在此背景下,全球股、债、汇市场波动或明显加大,跨境资本流动或更不稳定,全球金融风险趋于上行。

二是预计美股调整或尚在途中。一方面,虽然当前市场已逐步消化美联储强硬加息预期,但对通胀继续超预期和经济陷入衰退,即滞胀加深的定价依旧不足,而随着俄乌冲突变得更加旷日持久,上述风险趋于增加,将对美股估值和盈利同时继续带来冲击。另一方面,从深层次原因看,美国经济长期脱实向虚导致结构失衡、金融脆弱性增加,或将助长美股的调整趋势。如为应对2008年次贷危机和新冠肺炎疫情,美联储通过量化宽松措施,推动其资产负债表从2007年末的0.85万亿美元跃升至最近的8.88万亿美元,增幅达10余倍。但从资金流向看,2008年至今,美国名义GDP规模仅从14.5万亿美元提高到约23万亿美元,增幅不到1倍,反映技术进步的全要素生产率年均增速为0.4%,低于1990-2007年的0.8%;相比之下,大量超发资金脱实向虚流入股市,导致纳斯达克指数从2008年低点到近期高点涨幅达近13倍,居民股票和投资基金份额占比也从2008年的23.8%持续提高到2021年的37.4%。但没有实体经济结构有效调整的虚拟经济过度繁荣,也预示着在再平衡过程中的风险,虚实背离程度越大,调整也更剧烈和持久。

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