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浓缩乳制品毛利率下滑四年!奶酪要成熊猫乳品新增长点有多难?

2022-05-06 15:55:07浏览:81编辑:出淤泥而不染

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2022年第一季度,熊猫乳品营业收入同比下滑1.76%至1.93亿元,扣除非经常性损益后的净利润不足千万,仅为919.09万元,同比降幅为31.74%

《投资时报》研究员 王子西

2021年,“炼乳第一股”熊猫乳品集团股份有限公司营收规模突破8亿元,但净利润却出现负增长。

日前,熊猫乳品陆续披露2021年报和2022年一季报。财报显示,2021年公司录得营业收入8.57亿元,同比增长25.21%;录得归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比下滑5.11%。扣除非经常性损益后净利润同比增长15.43%至0.68亿元。

不过2022年第一季度,该公司主要财务指标表现不佳,其中营业收入同比下滑1.76%至1.93亿元,归母净利润同比下滑19.21%至1176.26万元,扣除非经常性损益后的净利润不到千万元,仅为919.09万元,同比降幅为31.74%。同时,公司经营活动产生的现金净流出0.57亿元,同比降幅深达236.06%。按季度来看,该公司净利润已连续三个季度负增长。

对于2021年盈利下滑,该公司曾在业绩预告中表示,主要由于计入当期损益的政府补助减少所致。但《投资时报》研究员注意到,除了补贴减少外,核心业务毛利率持续走低或也成为该公司盈利能力下降的原因之一。拉长时间来看,该公司浓缩乳制品的毛利率已由2017年的40.54%降至2021年的31.07%,降幅累计逾9个百分点。

此外,值得注意的是,该公司收入大头浓缩乳制品的销售模式包括经销、直销。后者是销售收入的重要增量来源,客户包括香飘飘、元气森林、和路雪、益禾堂等。但进入2021年,浓缩乳制品直销金额不足1亿元,重新回到2018年、2019年销售水平。

公司欲打造为“第二增长曲线”的奶酪产品目前仍处起步阶段。且该赛道前有百吉福、妙可蓝多等深耕品牌,后有奶酪博士、妙飞等新兴品牌,大部分市场份额已被百吉福、妙可蓝多等瓜分,熊猫乳品想分得一杯羹,难度较大。

针对成本管控、大客户订单、浓缩乳制品经销收入增长情况等问题,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门,截至发稿尚未收到回复。

核心业务毛利率走低

公开资料显示,熊猫乳品成立于1996年,主营业务为炼乳、奶酪和奶油三类浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易,后者主要为新西兰恒天然进口奶粉的采购和销售。公司主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒和稀奶油等。2020年10月,公司挂牌上市,成为“炼乳第一股”。

对于2021年净利润减少,熊猫乳品在年报中并未过多陈述,但在此前业绩预告中,该公司曾表示,由于计入当期损益的补贴减少,导致归母净利润较上期表现平稳。

年报数据显示,2021年,公司计入当期损益的补贴为324.40万元,占净利润的比重为3.99%,与2020年相比减少超2000万元。而2019年、2020年,相关补贴为553.23万元、2391.16万元,约占净利润的8.18%、28.74%。

不仅如此,《投资时报》研究员注意到,该公司的核心业务毛利率持续下滑,也是盈利不佳的一大原因。浓缩乳制品是公司收入的主要来源,该业务营收又主要依赖炼乳产品。2021年,浓缩乳制品、乳品贸易、其他产品录得收入依次为5.42亿元、2.54亿元和0.61亿元,收入占比依次为63.20%、29.70%和7.10%。

浓缩乳制品的营业成本为3.73亿元,同比增幅30.05%,增幅超过收入,以致于毛利率为31.07%,较2020年减少3.58个百分点。而这已是公司浓缩乳制品毛利率下滑的第四年。根据历年财报、招股书,2017年至2020年,熊猫乳品的浓缩乳制品毛利率为40.54%、40.0%、36.04%、34.65%。也就是说,此板块毛利率已连续下滑四年,且相比2017年,毛利率已减逾9个百分点。

乳品贸易的毛利率虽较2020年微增0.89%至7.21%,但与2018年、2019年相比,也有三、四个百分点的落差。据Wind数据显示,2021年熊猫乳品销售毛利率为23.45%,较上年减少1.27个百分点,仍延续自2019年以来的降势。

事实上,2021年底,该公司曾发布调价公告称,鉴于主要原材料、包材、人工和运输等成本持续上涨,公司对主要炼乳相关产品出厂价进行调整,调整幅度为3%—10%不等,新价格于2022年1月1日实施。

但从2022年一季报来看,熊猫乳品录得营收、营业成本为1.93亿元、1.54亿元,同比增幅分别为-1.76%、1.97%,一负一正之间,公司销售毛利率已降至20.48%。提价对毛利率的改善,并未有效体现。有分析人士认为,对于以To B业务为主的熊猫乳品,依靠提价来改善毛利率,恐将面临失去大客户风险。

2021年熊猫乳品浓缩乳制品及乳品贸易营收、营业成本及毛利率情况

浓缩乳制品毛利率下滑四年!奶酪要成熊猫乳品新增长点有多难?

新增长点何在?

在2021年11月进行的投资者关系活动中,熊猫乳品曾被问及“零售市场的布局和思路”。该公司相关负责人回答称,奶酪会打开第二增长曲线,奶酪棒是较好的突破口,公司用它构建零售体系。

据头豹研究院报告显示,自2016年以来,中国奶酪市场快速发展,年增长率圴高于16%,2021年奶酪市场规模突破百亿元大关。预计2026年,中国奶酪市场规模或将达到475亿元,奶酪棒市场规模或有望达到308亿元,并成为奶酪市场的核心赛道。

不过,中国奶酪市场集中度较高,2019年CR5为57%,2020年增至61%。其中,法国品牌百吉福是中国奶酪行业的领军品牌,占据四分之一的市场份额;中国本土品牌妙可蓝多依托奶酪棒业态发展,市场份额由2019年的13%增至2020年的20%。

而熊猫乳品的奶酪产品早在2018年就已布局,且上市募集资金用途中,也涉及奶酪产能扩充。2018年、2019年,熊猫乳品的奶酪销量为200.88吨、1099.63吨,销售收入为585.59万元和2268.17万元,目前市场份额尚不足1%。

此外,中国奶酪市场还充斥着乐芝牛、安佳、卡夫等知名品牌,还有奶酪博士、妙飞等新兴品牌,熊猫乳品想要占据一席之地,难度不小。

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