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流动性经济学|美联储的灭火行动:超越“白芝浩规则”

2022-08-01 06:28:50浏览:80编辑:有你已滿足

接上篇:《流动性经济学|重温全球金融危机:从地产繁荣的终结谈起》

美联储的灭火行动是最迅速的。巴黎银行事件之后,伯南克开始研究在9月18日例会之前紧急降息的可能性。美联储的老兵、理事会副主席唐纳德·科恩担心提前降息会加剧投资者的恐慌,建议在例会上一次性降息0.5个百分点。9月18日例会宣布降低联邦基金利率0.5个百分点,从2006年7月以来的5.25%降至4.75%,也开启了新一轮降息周期。当时,FOMC的一些鹰派成员是持反对意见的。他们更倾向于降0.25个百分点。因为当时,美国经济的基本面依然强劲,季调后的失业率低于5%,而原油价格上涨开始引发对通胀的关注。事后看,直到2008年7月,美国通胀率才触顶。

图1:美国政府联合开展的“灭火行动”

流动性经济学|美联储的灭火行动:超越“白芝浩规则”资料来源:佩里·梅林,2011,《新伦巴底街》

在早期的救助行动中,为了控制FFR,美联储需要保持准备金数量不变,故在发放贷款的同时会出售国库券,体现在美联储资产负债表中,其实只是资产结构的变化——增加对金融机构的贷款,减少相等规模的国库券。这是一种权宜之计。美联储贷款规模的上限是其持有的国库券规模。在充足准备金框架下,等到无国库券可借的时候,美联储管理流动性的职能也将受限。所以,在众议院金融服务委员会主席巴尼·弗兰克问伯南克美联储从哪里找到850亿美元贷给AIG时,伯南克说:“我们有8000亿美元”。弗兰克一脸惊愕,不明白美联储为什么有这么多钱可以支配。这个数字对应的是危机之前美联储资产负债表的规模。

雷曼破产后,联邦基金利率目标下限快速下降至零,美联储又启用了新的“地板机制”维持利率目标,可出借的国库券规模收缩了近一半,为了更好的发挥最后交易商职能,美联储不得不扩张资产负债表,以增加对金融机构和关键的货币市场提供流动性。

图3:美联储资产结构

流动性经济学|美联储的灭火行动:超越“白芝浩规则”数据来源:克利夫兰联储,东方证券财富研究中心

在救助AIG之后,伯南克深知美联储的能力是有限的,遂与保尔森、盖特纳等商量,争取国会授权实施TARP。该计划是由财政部主导,经长期辩论和多次反复,10月初终于在国会通过,主要用于向银行、AIG等系统重要性金融机构注资。与此同时,为了缓解消费信贷市场的困境,美联储再次启用13条款,创建定期资产支持证券贷款工具

,支持以信用卡贷款、学生贷款、汽车贷款和小企业贷款为抵押向美联储借款。

2009年初奥巴马政府执政后,迅速出台了7500亿美元的《经济复苏法案》。盖特纳接替保尔森任财政部长之后,开始对银行进行“压力测试”,估算极端情况下的资本缺口,目的是区分“好的银行”和“坏的银行”,降低信息不对称造成的全面挤兑。2009年5月公布的测试结果好于预期。在调查的19家最大的金融公司中,9家有足够的资本应对冲击,其余10家共需要补充750亿美元。

此后,金融机构违约保险成本快速下降,私营部门对投资银行的信息得以恢复。2008年底,非抵押贷款资产和批发融资市场的流动性状况都开始好转。2009年初,批发融资市场的流动性状况已经恢复到雷曼破产之前。非抵押贷款资产信用的恢复略慢,直到2009年2季度才下降到历史均值的1个标准差以内。同时,美国经济见底,并开启了漫长的复苏。美联储在保持对零利率的前瞻指引下,以此开展了3轮QE,以降低长期利率,支持经济复苏。

从巴黎银行冲击到后雷曼时代,美国政府不断充实灭火工具箱,综合运用了国际政策、住房政策、货币和财政政策,以及系统性金融政策应对危机。美联储不断突破传统政策框架,创设了多项流动性工具,有针对性地为机构和市场注入流动性,重建了信心,在雷曼破产后迅速扑灭了大火。但“功劳簿”上不只有美联储,还有财政部和FDIC等。除了要加强政府内部的合作,还需要国会“确保危机管理者在事态变得非常糟糕之前拥有他们所需要的工具”。

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