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会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报

2022-05-05 09:46:56浏览:96编辑:预见未来

投资

要点

临近月末,资金面边际收紧,但绝对利率水平仍处低位。中央召开政治局会议,稳增长信心提振,债市延续震荡。

一、市场行情回顾

1.资金面

到期方面,本周有500亿元逆回购到期。投放方面,央行逆回购投600亿元,合计净投放100亿元。下周央行公开市场将有600亿元逆回购到期。

全周来看,资金利率趋于回升,隔夜加权利率大幅上行,但绝对水平仍处于偏低位置。DR001、DR007、DR014分别为1.79%、2.01%、2.02%,较上周收盘分别变动+48.6bp、+25.4bp、+6.2bp。具体来说,本周DR007运行在1.61-2.01%的区间,周四和周五快速走高。回购交易方面,本周银行间质押式回购日均量为4.75万亿元,较上周下降,其中R001日均量为4.03万亿元,较上周下降,R001成交量占比为85%,较上周上升。

会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报图1 货币市场利率资料来源:Wind

2.债券利率

周一,A股大跌,股债跷跷板效应有所显现,避险情绪推动长端利率下行1.75bp;周二,无明显消息,利率上行1.25bp;周三,A股大涨,债市转弱,利率上行1.5bp;周四,无明显消息,利率走平;周五,政治局会议召开,全年GDP目标保持不变,整体基调偏积极,债市小幅震荡,下行0.5bp。全周来看,十年国债活跃券220003收于2.8375,累计下行0.5bp;十年国开活跃券220205收于3.065,累计下行1.15bp。

会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报图2 国债期限结构变动(中债估值)资料来源:Wind会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报图3 国开债期限结构变动(中债估值)资料来源:Wind会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报图4 利率债分位数情况(中债估值)资料来源:Wind会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报图5 信用债分位数情况(中债估值) 资料来源:Wind

二、宏观经济观察

•中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调,要坚持动态清零,最大程度保护人民生命安全和身体健康,最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。要加大宏观政策调节力度,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策,实施好退税减税降费等政策,用好各类货币政策工具。要全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。要稳住市场主体,对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作,抓好春耕备耕工作。要坚持全国一盘棋,确保交通物流畅通,确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。

•中央财经委要求全面加强基础设施建设,加快新型基础设施建设,提升传统基础设施水平。要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施,同时把握好超前建设的度。要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设,把联网、补网、强链作为建设的重点。要加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设,布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施;布局建设一批支线机场、通用机场和货运机场。要拓宽长期资金筹措渠道,加大财政投入,引导社会资本参与市政设施投资运营。

会议定方向,政策待发力—南华基金债券周报图6 部分高频经济数据资料来源:Wind

三、未来市场展望

下周资金面影响因素方面,一级市场利率债发行规模752亿,净发行737亿,缴款规模97亿,净缴款82亿;存单到期规模1653亿;资金下周到期方面,将有600亿元逆回购到期。

4月29日政治局会议召开,指出由于新冠疫情和乌克兰危机的影响,我国经济发展环境不确定性上升,挑战增加。面对这些风险和挑战,需要加大宏观政策调节力度,努力实现全年经济社会发展预期目标。具体来看,首先要防住疫情,其次是稳住经济,最后实现安全发展。抗疫的同时,“最大限额减少疫情对经济社会发展的影响”;“房住不炒”的长期导向依然不变,但可“因城施策”支持合理的住房需求,部分城市或迎来地产政策边际放松;另外要全面加强基建,扩大内需。总体而言,本次会议为市场注入信心,经济底部临近,下行空间较为有限。中期来看,稳增长政策发力以及海外货币政策均将施压债市,久期策略的超额收益要求对政策节奏有较精准的把握,难度较高,建议以防守为主,缩短久期聚焦票息。

短期来看,上海疫情控制已有好转,但复工复产的推进仍偏慢,对经济的负面冲击尚未结束,5-6月的经济数据或较难出现明显改善,结合当下资金面处于宽松状态,债市短期或维持震荡。

四、卖方观点汇总

1. 兴业4月29日

主要观点:

本次会议指向政策稳增长的意愿进一步提升,“宽货币+宽信用”持续,随着复工复产的推进,经济大概率呈现平稳回升的态势。对债市而言,短期内资金宽松可能支撑债市表现,后续需要关注复工复产的进度及央行操作的边际变化。短期内,资金宽松+基本面偏弱对债市仍有支撑,后续若疫情防控取得进一步成果,稳增长政策传导效率提高,银行间资金可能加速流向实体,资金利率大概率逐渐向政策利率收敛,市场可能逐渐回归稳增长和宽信用的主线。建议投资者密切关注复工复产进度以及央行操作的边际变化。

2. 中金4月30日

主要观点:

很大程度上,我们认为今年不是像2020年,而是像2018年,即美国收紧,中国放松,但当年中国经济也在去杠杆的过程中有所走弱,信用风险频发。无非是现在利率起点比2018年低,使得表面上政策引导利率下行的想象力空间没有2018年大。但实际上我们认为,今年只是利率下的慢,但下行的持续性可能很强,利率难以看到明显的反弹。而信用风险可能还存在持续暴露的可能性。对于债券的投资建议,我们认为不必受2020年的困扰,反而应该在上半年积极一些,债持不炒,然后等待利率下行。很大程度上,“房住不炒”和“债持不炒”在逻辑上是一致的,即地产的融资需求和融资利率被抑制,债券利率就不会出现上升,反而会下降。如果今年跟2018年和2021年都比较像,是利率震荡下行的局面的话,那么我们认为持有债券即可,不用在意短期博弈和短线波段操作。

3. 天风5月2日

主要观点:

对于债市,虽然央行有降息的可能,但交易重心还是落在疫情拐点和政策合力上。政府加杠杆最为确定,因此总体震荡格局难以改变。交易方向上建议市场将当前局面与2020年二季度和2021年12月降准后债市表现作对比。

当前国股票据利率和PMI走低,带来阶段性交易机会。政治局会议后逆周期全面发力,市场仍然需要合理估计疫情拐点、政策合力和市场信心恢复情况。

按照后续降息5个bp的观点,我们维持十年国债按照中枢2.8%做窄幅波动的判断。短端稳定性取决于货币与财政协调联动情况。

策略上维持票息优先,利率保持中性久期,城投债可以积极参与。

4. 华泰4月29日

主要观点:

本次政治局会议的核心基调:疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。今年一季度,经济遭遇疫情和俄乌冲突等新的挑战,政治局会议要求努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间。动态清零策略不变,但强调高效统筹防疫和经济。加大宏观政策调节力度,既定政策加快落实、增量工具抓紧谋划,房地产政策继续松动,平台经济监管更温和。对于股市,本次会议进一步夯实政策底,回应市场关切并提振信心,但市场底的确认还需关注宏观逻辑的逆转和底部信号的出现。对于债市,政策总体对中期走势偏不利,但短期资金面宽松、PMI和信贷可能偏弱等对债市仍有支撑。

风险提示

本材料非宣传推介材料。投资有风险,请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告,做好风险测评,并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。

申明:内容仅供交流,不构成任何投资建议。投资有风险,入市需谨慎。

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