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中报观察 | 阳光城下行

2022-09-02 00:23:09浏览:24编辑:花花有话

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中报观察 | 阳光城下行

阳光城如若想摆脱流动性短缺只能靠自身提升项目质量,化解减值风险,AMC介入无法扭转集团层面的危机。

观点网8月30日晚,阳光城披露2022年半年度数据,整体财务结果基本符合悲观预期。

数据显示,阳光城于2022年上半年录得营业收入为92.55亿元,较2021年同期下降69.08%;盈利质量方面,归母净利润为-35.65亿元,同期下降278.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为-47.24亿元,同期下降356.9%。

流动性层面,经营性现金净流出6.99亿元,同比减少86.92亿元;融资层面,因行业性信用缺失以及自身债券违约等负面影响叠加,筹资缺口明显,上半年净流出达到24.68亿元。

观点指数认为,阳光城如若想摆脱流动性短缺只能靠自身提升项目质量,化解减值风险,AMC介入无法扭转集团层面的危机。

盈利下行只是表象,资产减值损失难补足

事实上,阳光城的利润空间大幅收缩早有预兆,各类政策叠加下,“销售”与“利润”的下行成为房企的必然趋势。

在于1月份发布的业绩预告中,早已披露经营亏损、计提减值、资产处置等原因导致了巨额净亏损。

阳光城2022H1录得毛利率为9.19%,同比下降7.52%,居于行业较低水平。其中,西南地区毛利空间下降程度最大,该区域毛利率仅为3.25%,较上年同期下降10.33个百分点。而且,该地区贡献了公司约40.1%营业收入,贡献收入前5名的项目中西南地区占据3位。

相较而言,观点指数并不更为看好西南区域的楼市前景。当前销售出现回暖的区域主要集中在一二线级城市,例如深圳、杭州等地。而且,西南地区在2017-2019年期间房地产开发额与增速明显快于全体整体水平,现阶段土地成本自然就是高位。

因此,阳光城核心区域收益质量差以及不合时宜的区域选择,或许是是导致财务层面毛利率下行严重的主要原因。

在利润层面,集团营业利润与所有权分类下的净利润全部经历了由盈转亏的困境,其中资产减值是不可忽视的原因。阳光城此次信用减值损失与资产减值损失合计约19亿元,是上年同期的15.8倍,甚至超过本期财务费用。

中报观察 | 阳光城下行数据来源:企业公告,观点指数整理

早在5月份,泰禾集团因资产减值调整使得业绩“转盈为损”就令市场充分意识到资产减值的影响性。“行业及公司实际情况均计提了相关存货跌价准备”这一点,在2021年显得尤为明显。

前几年持续高速增长的情况下,房企对行业前景及市场判断过于乐观。现阶段,受房地产市场整体下行叠加融资短缺的影响,多家房企在2022年度持续出现资产减值计提。

资产减值是房企调节利润,进行“会计处理”的可能性手段。资产减值项目涵盖的范围非常广,样本房企比较常见的是利用存货跌价准备调节利润。

但从现阶段行业数据来看,阳光城似乎并没有将净利润保留至2022年或下一年份的倾向,因为毛利空间压缩严重。持续增加的减值损失为阳光城未来的盈利质量画上问号,同时令经营现金流更加难以预测。

AMC入局纾困,“实际意义”or“象征意义”?

既然自身处境艰难,资产重组或项目整合能否带来转机?

观点指数认为,AMC或许并不是阳光城的“救命稻草”。

上半年,AMC入场为处于流动性危机的房企提供了一丝生机。但对于阳光城而言,能否挽救集团层面的存续性与流动性问题仍需要打上一个问号。

观点指数认为,此次合作并不会像2008年那样彻底,“实际意义”还是“象征意义”需要审慎观察。

阳光城自去年中旬便陷入债务危机,今年2月受到评级下调的影响,公司多笔公开市场债务,仍将触发提前还款条件,涉及债务金额约79亿元。其中包含一笔2726.25万美元的境外债券利息,未能如期还上。

8月31日晚,阳光城公布了最新已到期未支付的债务规模,进一步增至357.66亿元。公开市场方面,境外公开市场债券未按期支付本金累计0.68亿美元,境内公开市场债券未按期支付本金累计149.03亿元。

阳光城近一年试图通过寻求债务展期、出售资产与政府支持摆脱困建,其中包括兴业银行股份、正心谷旗舰基金等股权,并转让包括佛山陈村、浙江永康、四川宜宾等20余项优质资产用于偿还债务,累计偿债规模超450亿元。

然而,观点指数认为,此次纾困或许“象征意义”更显著。

原因之一,阳光城与华融的合作不会上升至集团层面。当前,部分民营房企负债规模庞大且债务展期集中,以及最复杂的表外负债以及私募担保。因此,华融资管只会聚焦于房企旗下某些优质项目,保证单个项目复工交付。

换而言之,AMC几乎不可能与民营房企在集团层面进行合作,整体情况很难发生扭转。过往楼市向好时期,AMC更多充当“投资者”,向房企集团层面提供流动性。但房地产销售低迷至今逾一年,越来越多高杠杆房企遇困,基本丧失再融资能力。同时,政策层面也鼓励将项目与房企隔离,重点开展存量资产盘活。

原因之二,华融资管自身最新业绩预告情况:经初步测算,前六个月期间归属于股东的净亏损预计约为188.78亿元,。由于不良资产所造成的资产减值等影响,严重损害了收益情况。

不仅如此,目前尚无公开数据显示华融资产此前究竟为阳光城项目层面提供过多少融资支持。工商资料显示,截至目前,福建阳光集团有限公司、东方信隆资产管理有限公司、福建康田实业集团有限公司等三大股东累计质押了超1亿股阳光城股份给华融资产福建分公司。这意味着,华融资产福建分公司在阳光城内部遗留有一定数量旧债。

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