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国海策略:8月市场不悲观 成长优于价值

2022-07-31 13:38:05浏览:32编辑:梦想家

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1、经济整体仍呈回升态势

7月在地产销售回落以及疫情局部反复的影响下,国内经济回升动能有所走弱,出口和基建或仍是经济增长的主要支撑项。7月国内新冠疫情持续反复,单日确诊病例多次升至三位数,较6月明显提升,甘肃、四川、福建等地疫情较为严重。相比6月经济数据的显著回暖,7月复苏斜率有所放缓,疫情扰动对供需两端形成压制,先行指标未见明显改善。具体来看,受房企资金紧张引发的“停贷风波”的负面影响,7月地产销售持续走弱,截至7月30大中城市商品房成交面积前四周合计同比下降27.8%,与6月同比相比降幅再度扩大。高频数据方面,7月钢厂高炉开工率持续下行,截至7月29日高炉开工率为50.0%,相比7月初的56.35%下降6.35个百分点。汽车轮胎开工率窄幅波动,7月28日半钢胎开工率为64.2%,相较6月底下降0.62%。另一方面,目前出口及基建数据尚显乐观,7月石油沥青装置开工率仍呈回升态势,基建项目投资进程或正持续推进,与此同时,从周边国家出口情况来看,7月前20日韩国出口金额同比增长14.5%,维持高增,7月在外需仍较强劲的背景下我国出口或将保持韧性。

三季度国内经济整体仍将呈回升态势,结构性重点在于基建项目的落实以及地产相关链条改善,政策推动下消费回升动能仍有望增强,当前出口下行拐点尚待确认,后续需逐月观察。随着7月份政治局会议落下帷幕,下半年经济风向以“稳”为主,在海外经济增长动能逐步走弱的形势下,国内弱势部门的修复或为主要抓手。分部门看,基建方面首先要落实好今年已发行的3.4万亿专项债,其次要用足用好往年留下的存量额度。截止2021年末地方政府仍有共计1.47万亿专项债存量尚未使用,多个城市存量规模超千亿,后续专项债余额的顶格使用或成为亮点,三季度基建投资有望维持高增。地产方面,6月国内地产投资仍较疲弱,7月在“停贷风波”影响下30大中城市商品房成交面积均有不同程度回落,当前房企债务风险尚未解除,国内房地产市场形势仍较为严峻。展望后市,在7月政治局会议再度强调“因城施策”稳定房地产市场的背景下,后续地产相关链条的改善或为经济的结构性重点。消费方面,国常会于7月29日发文传达扩需举措,汽车、家电以及零售业成为主要关照对象,预计可选消费在政策进一步支撑下仍有望继续回升,但疫情反复依然是影响消费恢复的最大变数。出口方面,沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比继续上行,其中7月20日外贸货物吞吐量当旬同比增速5.9%,较6月底加快6.5个百分点,出口集装箱运价综合指数7月29日录得3188.61,小幅回落但整体维稳。7月我国出口大概率仍具韧性,但在海外经济增长动能回落趋势下,后续出口是否将出现下行拐点仍需逐月观察。

海外经济基本面明显走弱背景下,外生经济波动对于国内经济的影响或是后续需密切关注的重点之一。海外主要经济体中,美国经济衰退特征初显,2022年Q2美国GDP增速环比下降0.9%,连续两个季度环比负增长,已迈入技术衰退,后续货币政策的收紧或将导致经济增长动能进一步走弱。具体来看,一方面,当前美国居民消费水平已逐步走弱,6月个人消费支出同比为1.57%,创今年最低水平,二季度消费对GDP增长贡献也由一季度的1.24%降至0.7%。另一方面,美国投资数据持续回落,6月sentix投资信心指数大幅下降至-13.5,国内私人投资总额同比录得8.69%,较一季度下降2.88个百分点。与此同时,鉴于俄乌冲突导致的原材料短缺、供应链阻断问题及疫情的负面冲击,欧洲经济面临更大挑战。7月欧央行11年来首次加息,将三大关键利率上调50BP以抑制高企的通胀,而6月欧元区的制造业PMI已下行至49.6,消费者信心指数下滑至-27.3,创历史新低。整体而言,伴随国内经济向高质量发展模式转向,在经济内生波动降低的背景下,海外主要经济体增长动能的走弱或对我国经济复苏形成较大掣肘。

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2、美联储加息二阶拐点基本确认,国内流动性环境维持合理充裕

本轮美联储加息的二阶拐点基本确认,7月75BP加息符合市场预期,伴随经济增长压力的逐步显现,后续美联储加息步伐或将放缓。但值得注意的是,在持续超预期的高通胀压力下,欧央行大幅加息的节奏或仍将延续。2022年7月美联储FOMC会议宣布将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间,符合市场预期。在本次会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔发言表示“随着经济增长压力逐步显现,利率变得更具限制性,在某个时候放慢加息步伐可能会是适当的”,较为明确的释放出美联储加息幅度或将边际收窄的信号,随后以纳斯达克为代表的科技成长股的回升以及美债利率的回落,均反应出了市场对于美联储紧缩政策退坡的预期。从经济数据来看,2022年Q2美国GDP环比下降0.9%,连续两个季度环比负增,代表美国经济已迈入技术性衰退,伴随前期“快节奏、高强度”加息效果的逐步显现,后续若美国通胀水平不出现超预期抬升,本轮美联储加息的二阶拐点应已基本确认。但值得注意的是,7月欧元区通胀率初值录得8.9%,超出市场预期,再创历史新高,与此同时,2022年Q2欧元区与欧盟经季节性调整后GDP环比分别增长0.7%和0.6%,高于一季度0.5%和0.6%的环比增速,好于市场预期。在超预期的经济增长以及创纪录的通胀压力下,欧央行大幅加息的节奏或仍将延续。

美联储缩表计划将于9月加速,短期海外流动性环境仍将偏紧,但伴随海外经济增长动能的回落以及政策紧缩预期的缓释,后续美债利率或将震荡下行。7月FOMC会议声明指出美联储缩表计划将于9月加速,美元国债和MBS的每月缩减上限将增至600和350亿美元,与上一轮2017年至2019年的缩表计划相比,本轮节奏更快且规模更大,短期在海外主要经济体持续加息的形势下,海外流动性环境仍将偏紧。但在利率层面,由于两轮缩表时期美国的经济环境与加息节奏不同,本轮美债利率的走势或与上一轮有所区别。具体来看,上一轮缩表进程于2017年10月开启,并于2018年加速,彼时加息节奏与缩表同步,且美国经济基本面较具韧性,在此背景下2018年前三季度美债利率持续走高,直至11月美联储转鸽后方才见顶。而本轮缩表加力发生于美联储加息二阶段拐点基本确认且美国经济增长动能明显回落的背景下,市场对于经济走弱以及政策紧缩缓释的预期或对美债利率形成更大影响。整体而言,6月上旬在美国通胀数据超预期抬升的冲击影响下,3.5%大概率已是本轮加息周期内美债利率的高点,后续在通胀路径不发生意外变化的情况下,美债利率或将呈震荡下行态势。

国内流动性环境仍为宽松,货币需求不足的形势仍在延续,下半年在国内经济修复基础尚未牢固,海外流动性紧缩预期最强节点已过的背景下,国内流动性大规模收紧的可能性较小。7月以来,虽然央行逆回购操作转向灵活精准,公开市场货币有所回笼,但国内银行间资金面仍较为宽松,DR007维持1.5%至1.7%区间震荡,显著低于政策利率中枢,究其原因,信贷需求疲弱导致的货币需求不足仍是问题的关键。在此背景下,7月社融与信贷水平相较于6月或有所回落,短期市场利率或仍维持于较低位置。展望后市,7月政治局会议指出,我国货币政策仍要求保持流动性合理充裕并在信用端加大对企业的信贷支持,下半年在国内经济修复基础尚未牢固、海外流动性紧缩预期最强节点已过的背景下,国内流动性出现2020年7月后大规模收紧情况的可能性较小,货币政策大概率仍将维持宽松基调。若房地产市场需求持续走弱,仍不排除为进一步托底房地产及提振终端需求再度进行5年期LPR非对称性降息的可能性。

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3、政策:用好用足,重在落实

7月政治局会议定调下阶段政策方向,财政政策重在用足用好专项债限额,货币政策不急转弯,预计8月流动性仍维持合理充裕。整体来看,下阶段宏观政策的落脚点仍在于用足用好存量政策。财政政策方面,政治局会议再次强调了政府专项债券的落实,突出用足用好专项债务限额。根据地方政府专项债余额不得突破限额的规定,截至2021年年底,全国地方政府债务余额仍有1.47万亿元未使用,山东、北京、上海的债务余额均超过1000亿元,相较于提前动用明年的专项债额度,用足之前的余额更符合“不预支未来”的政策思路,且地方余额使用仅需地方人大审议通过即可,流程更为简便。货币政策方面,7月政治局会议通稿再次明确了“保持流动性合理充裕”的基调,预计在需求端尚未出现连续好转前,货币政策环境不会出现明显收紧。另外,考虑到地产实现企稳仍需政策发力,当前1年期LPR同5年期LPR利差相较于2019年8月利率市场化改革之初仍存在15BP的空间,8月存在为进一步托底房地产及提振终端需求再度进行非对称性降息的可能性。

产业政策来看,新能源产业链及平台经济相关利好政策有望加速落地。7月政治局会议对新能源产业以及平台经济均有定调,下阶段有望引来更为积极的支持政策。一方面,7月政治局会议明确指出“要提升能源资源供应保障能力,加大力度规划建设新能源供给消纳体系”,这是继今年1月政治局会议提及“要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系”之后再一次做出的顶层设计,预计下阶段新能源供给消纳体系相关支持政策相关举措有望加速落地。另一方面,7月政治局会议对平台经济有了更为积极的表态,此前多次提及设定好资本市场“红绿灯”,本次会议仅指出要“集中推出一批‘绿灯’投资案例”,具有明显的支持性色彩,意味着在前期平台经济监管取得一定成果的基础上,下阶段平台经济政策将以支持性为主,恰逢8月即将进入毕业生秋招季,届时会处于稳就业思路落实相关利好举措。

政治局会议再次释放房地产维稳信号,8月因城施策的政策力度及城市层级有望加大。目前来看地产销售端回暖尚不牢固,7月政治局会议通稿一改此前先强调房住不炒的总框架,后提稳定房地产市场的表达顺序,先明确稳定再提定位,表明当前高层给予了地产更高的关注力度。其中,会议明确指出“因城施策用足用好政策工具箱”,或意味着下阶段地方地产政策放松的区间范围有望进一步向一线非核心地区扩大。复盘历史上地产下行周期中一线城市政策变化可以发现,除了在公积金贷款利率额度、公积金贷款首付款等条件上有所放宽外,2014年“930”新政实施后,北京将执行超过4年的“认房又认贷”政策调整为“认贷不认房”,地产政策边际放宽。结合4月政治局会议出现因城施策支持地产政策调整的表述后,5月地方性政策调整密集落地,预计在7月政治局会议再次释放地产政策利好后,8月有望迎来第二波地产政策落地。此外,针对近期出现的烂尾楼事件,政治局会议强调“压实地方政府责任,保交楼、稳民生”,意味着将进一步压实以省级作为地方的党政一把手负责的双组长制的地方财政金融风险的处置机制。7月以来西安、郑州、宁波、咸阳等地已相继约谈了房企或者推出“一对一帮扶”等方案,助力问题楼盘复工复产,在防风险地位逐步提升的背景下,8月预计更多城市将出台相关举措保交楼。

风险偏好层面,关注下阶段大国关系及地缘政治形势变化产生的扰动。7月28日中美两国元首就大国关系及双方关心进行沟通交流,其中中方重点阐述了在地缘政治问题上的原则及立场。8月美国众议长佩罗西计划访问亚洲,期间或窜访台湾一事持续发酵。考虑到地缘政治形势对于中美两国关系的走向至关重要,需重点关注8月台海局势的变化。

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4、重在落实大类资产配置:权益看多,债市震荡,商品谨慎

7月在地产销售回落以及疫情局部反复的影响下,国内经济回升动能有所走弱。7月国内新冠疫情持续反复,单日确诊病例多次升至三位数,较6月明显提升,甘肃、四川、福建等地疫情较为严重。相比6月经济数据的显著回暖,7月复苏斜率有所放缓,疫情扰动对供需两端形成压制,先行指标未见明显改善。具体来看,受房企资金紧张引发的“停贷风波”的负面影响,7月地产销售持续走弱,7月前四周30大中城市商品房成交面积同比下降27.8%,降幅相比6月再度扩大。高频数据方面,7月钢厂高炉开工率持续下行,截至7月29日高炉开工率为50.0%,相比7月初的56.35%下降6.35个百分点。汽车轮胎开工率窄幅波动,7月28日半钢胎开工率为64.2%,相较6月底下降0.62%。另一方面,目前出口及基建数据尚显乐观,7月石油沥青装置开工率仍呈回升态势,基建项目投资进程或正持续推进,与此同时,从周边国家出口情况来看,7月前20日韩国出口金额同比增长14.5%,维持高增,7月在外需仍较强劲的背景下我国出口或将保持韧性。

流动性维持外紧内松,本轮美联储加息的二阶拐点基本确认。海外方面,2022年7月美联储FOMC会议宣布将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间,符合市场预期。在本次会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔发言表示“随着经济增长压力逐步显现,利率变得更具限制性,在某个时候放慢加息步伐可能会是适当的”,较为明确的释放出美联储加息幅度或将边际收窄的信号。但值得注意的是,7月欧元区通胀率初值录得8.9%,超出市场预期,再创历史新高,在超预期的经济增长以及创纪录的通胀压力下,欧央行大幅加息的节奏或仍将延续。国内方面,货币需求不足的形势仍在延续,下半年在国内经济修复基础尚未牢固,海外流动性紧缩预期最强节点已过的背景下,国内流动性大规模收紧的可能性较小。7月政治局会议指出,我国货币政策仍要求保持流动性合理充裕并在信用端加大对企业的信贷支持,下半年在国内经济修复基础尚未牢固、海外流动性紧缩预期最强节点已过的背景下,国内流动性出现2020年7月后大规模收紧情况的可能性较小,货币政策大概率仍将维持宽松基调。

7月以来A股市场交投热度有所下降,前期交易拥挤度相对偏高的赛道上行斜率趋缓,下阶段风险聚焦大国关系及地缘政治形势变化。7月以来电力设备、新能源汽车等前期强势赛道上行斜率趋缓,月度涨幅分别为0.53%和2.81%。从北向资金表现来看,7月的五周内两周实现净流出,相比6月的连续净流入来看北向交投热度有所放缓。从成交额来看,7月中旬后两市成交额维持下万亿以下。从估值分位水平来看,当前万得全A、沪深300及创业板指近十年估值分位水平皆回落至50%以下。热门赛道如电力设备、食品饮料、汽车等行业估值分位仍保持在60%以上。整体来看,市场交投情绪相较6月有所回落,但随着7月底政治局会议释放流动性维持合理充裕信号后,风险偏好或将有所回暖,市场整体估值存在抬升空间。“弱经济+宽货币”组合下,8月风险更多来自于地缘政治变化,7月28日中美两国元首就大国关系及双方关心进行沟通交流,其中中方重点阐述了在地缘政治问题上的原则及立场,8月美国众议长佩罗西计划访问亚洲,后续动向或将对风险偏好产生影响。

股市方面,展望8月,A股市场进入业绩密集披露期,“经济弱复苏+流动性合理充裕”组合下成长优于价值。一方面,政治局会议定调在防疫情和稳增长上更趋平衡,疫情防控力度放松有限的情形下经济弱势部门修复相对偏慢。另一方面,随着美联储再次加息75BP落地,美联储紧缩最快的阶段已基本过去,美债利率后续上行空间有限,困扰A股市场的外部负面因素有所缓和,与此同时国内流动性大概率维持合理充裕,当前经济与流动性的组合对A股环境而言更加有利。配置方面,建议围绕中报期业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链、Q3修复动能较大的可选消费板块,以及部分困境反转的必选消费布局,包括1)高景气延续且中报期业绩占优的成长板块,如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域,以及To G属性的电力设备、国防军工等;2)顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块,包括汽车、汽车零部件、家电家居等;3)困境反转的部分必选消费板块,如受益于收入和成本两端同时改善的农林牧渔、大众消费品等。

债市方面,展望8月,债券市场有望延续7月以来的震荡态势。政治局会议对货币政策的定调维持相对宽松,资金面有望持续保持合理充裕。7月以来DR007在1.5%-1.7%区间运行,持续低于政策利率。长端利率方面,政治局会议定调在防疫情和稳增长上更趋平衡,经济弱复苏预期下长端利率上行压力偏弱。

商品方面,海外定价商品在美联储再度加息75BP的影响下价格回落风险加大,国内定价商品表现有望占优。在美联储连续加息背景下,经济衰退风险不断增强, 7月以来原油和铜价均出现不同程度回落,后续需求走弱预期下海外定价品价格或将在8月进一步确立下行态势。国内方面,经济修复和流动性充裕的环境对国内定价的商品相对有利,表现有望优于海外。

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5、8月行业配置:汽车、电力设备、公用事业

行业配置的主要思路:展望8月,A股市场进入业绩密集披露期,“经济弱复苏+流动性合理充裕”组合下成长优于价值。建议围绕中报期业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链,以及Q3修复动能较大的可选消费板块布局,8月首选行业为汽车、电力设备、公用事业。一方面,政治局会议定调在防疫情和稳增长上更趋平衡,疫情防控力度放松有限的情形下经济弱势部门修复相对偏慢。另一方面,随着美联储再次加息75BP落地,美联储紧缩最快的阶段已基本过去,美债利率后续上行空间有限,困扰A股市场的外部负面因素有所缓和,与此同时国内流动性大概率维持合理充裕,当前经济与流动性的组合对A股环境而言更加有利。配置方面,建议围绕中报期业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链、Q3修复动能较大的可选消费板块,以及部分困境反转的必选消费布局,包括1)高景气延续且中报期业绩占优的成长板块,如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域,以及To G属性的电力设备、国防军工等;2)顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块,包括汽车、汽车零部件、家电家居等;3)困境反转的部分必选消费板块,如受益于收入和成本两端同时改善的农林牧渔、大众消费品等。8月首选行业为汽车、电力设备、公用事业。

汽车

支撑因素之一:延续免征新能源汽车购置税政策推动汽车销售强势增长。5月底,财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》,购置税补贴细则落地,提振汽车消费,7月29日国常会表示将延续免征新能源汽车购置税政策,推动新能源汽车销售继续保持强势增长。

支撑因素之二:疫情高点已过,汽车产业链供应链全面恢复。7月汽车制造工业增加值同比升至16.2%,结束上季度的负增长趋势。汽车产销呈现明显恢复性增长,根据中国汽车工业协会数据,6月乘用车销量同比为41.22%。疫情高点已过,随着疫情防控常态化的开展,复工复产迅速到位,批售将实现恢复性增长。

支撑因素之三:汽车消费政策利好释放,消费复苏势头持续巩固。7月9日商务部等17部门发文《搞活汽车流通扩大汽车消费》,聚焦车市流通提出12条措施扩大汽车消费,旨在彻底打通二手车流通的堵点难点。随着措施落地见效,消费潜力将不断释放。

标的:广汽集团、比亚迪、华域汽车、德赛西威等。

电力设备

支撑因素之一:中共中央政治局召开会议,新能源供给消纳体系建设提速。会议中提到“要提升能源资源供应保障能力,加大力度规划建设新能源供给消纳体系”,将同时有利于风光资源开发、周边煤电项目、以及特高压建设。支撑因素之二:上海将实现屋顶光伏应装尽装,利好光伏企业。7月28日上海政府印发《上海市碳达峰实施方案》,其中提出到2025年,公共机构、工业厂房建筑屋顶光伏覆盖率达到50%以上;到2030年,实现应装尽装。同时包括上海在内的部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则,清洁能源电力引入力度不断加大,市场空间广阔。

支撑因素之三:光伏产业装机量持续增长,国内外需求旺盛推动全年装机高速增长。根据国家能源局数据,我国上半年新增并网容量3087.8万干瓦,截至6月底,我国光伏发电累计装机规模达3.4亿千瓦,同比增长25.8%。在需求端,一方面我国多省市发布光伏支持政策,下半年装机有望再提速;另一方面,欧洲市场在能源供应日益紧张和高温酷暑的共同作用下终端电价持续上行,欧洲光伏装机需求有望延续增长态势。

标的:通威股份、隆基绿能、亿晶光电、晶盛机电等。

公共事业

支撑因素之一:迎峰度夏期间电力需求全面上行,电力供需偏紧,后续有望促进能源保供、电力保供利好政策进一步释放。7月25日中电联发布《2022年上半年全国电力供需形势分析预测报告》,指出迎峰度夏期间,全国电力供需总体紧平衡,华东、华中、南方区域部分省份用电高峰时段电力供需偏紧,华北、东北、西北区域电力供需基本平衡。随着复工复产加速推进,电力保供等利好政策有望进一步释放。支撑因素之二:长协煤价格区间有望进一步落实,火电盈利逐步修复。中电联在《2022年上半年全国电力供需形势分析预测报告》中提出加大力度推动煤炭中长协的签约工作,尽快补足电煤中长期合同,消除全覆盖缺口;加强对电煤中长期合同价格、供应量、煤质等履约监管,稳定电煤供应基本盘等建议。长协煤价格区间有望进一步落实,改善火电盈利空间。支撑因素之三:受益于来水偏丰,水电企业发电量大幅增长,叠加多地电价上行,中报业绩增速较快。全国自3月17日入汛以来,平均降水量为280.6毫米,较常年同期偏多10.7%,为2017年以来历史同期最多。受益于来水显著改善,上半年我国水电发电增速较高,全国规模以上电厂水电发电量同比增长20.3%。叠加多地电价上行,水电企业中报业绩增速较快。

标的:华能国际、大唐发电、长江电力、华能水电等。

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6、风险提示

流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情超预期恶化,历史数据仅供参考,标的公司未来业绩的不确定性等。

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