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国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

2022-07-23 18:20:51浏览:94编辑:风姿卓越

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//超三成公司披露中报业绩预告,整体预喜率约42%

披露率角度:披露率进一步提升,资本市场制度完善进步:

截至7月19日12时, 2022年中报业绩预告,整体披露率为36.29%,主板公司在披露制度完善下披露率提升明显,达到接近50%。

分上市板来看,主上市公司业绩预告披露率相对较高,预披露率为47.45%,创业板和科创板披露率为16.16%和6.41%;

已披露公司的的信息来看,主板公司占比87%,创业板和科创板公司分别占比11%和2%,主板较多的披露公司数量也与上述分析中主板整体披露率较高相匹配,是截止目前中报业绩预告披露中贡献力量最多的板块;

分行业来看,煤炭、社会服务和综合行业披露率位居前三,分别为77.78%、69.86%和66.67%,除银行业暂无披露以外,环保、医药生物和计算机行业披露率相对较低,分别为18.18%、23.65%和24.27%。

预喜率角度:整体预喜率为42.08%,上游资源品板块韧性仍在,预喜率较高:

按上市板块来看,科创板和创业板预喜率相对较高,主板相对落后,预喜率为37.16%;

分行业来看,煤炭、有色金属和基础化工行业预喜率最高,分别为82.14%、75.86%、63.40%,充分说明了价量齐升仍然是支撑上游行业盈利增长韧性的原因。非银金融、美容护理、房地产等行业预喜率相对较低,分别为7.69%、12.50%和15.19%,与疫情冲击、经济受损、二级市场调整息息相关;

从具体预告类型来看:业绩预增的公司有529家,占比最高,为30.13%;业绩略增、续盈和扭亏的公司占比分别为5.13%、0.85%和5.98%;业绩首亏、续亏、预减、略减和不确定共1017家,占比57.92%%。

// 上游业绩增速渐弱,中游制造已有改善,下游消费颇具增长空间

除个别行业以外,A股整体业绩表现处于下降通道中,但不同板块已经出现了盈利增长趋势的转变。上游资源原材料行业盈利增速已过高点,未来可能趋弱,中游制造作为投资发力主要抓手,目前以新能源和高端制造领衔增长,业绩较往期已有修复,下游行业业绩表现刚刚走出低点,仍需需求和消费场景的修复,但基于复苏逻辑,未来改善的确定性较强。

//中报A股盈利增速大概率确认拐点

预计中报A股盈利增速大概率确认拐点,未来盈利增速有望进入上行通道。在当下工业企业利润累计同比、工业增加值和社消数据同比反转上行的背景下,我们认为2022年年中A股盈利增速大概率确认拐点,盈利下行叠加疫情冲击利润受损,恶化了二季度前期利润表现,但同步指标拐点已现,考虑到年中业绩披露涵盖了4-6月三个月的综合情况,中报业绩整体增速可能确认拐点,三季度开启回升节奏。

//重视上中下利润增速的变化——利润转移

A股整体业绩表现处于下降通道中,但不同板块已经出现了盈利增长趋势的转变。具体表现为:

上游资源原材料行业盈利增速高点已过,转头降速;

中游制造领衔投资发力急先锋,稳增长与新能源共振增长,业绩增速明显修复;

下游消费和服务行业利空部分出尽,等待经济复苏与需求修复再举大旗。

相较去年及上一期上中下游行业利润增速表现,“利润转移”变化已经可见。中下游行业有望在成本降低与需求复苏的“巧妙环境”中得到较好的提升,而增速回升的程度则与下半年经济复苏及需求端的修复情况相关。重视上中下利润增速的变化,关注“利润转移”落点,追逐利润增长有望维持和增速得到修复的板块。

//风险提示

预告业绩受公司主观影响较大;预告披露数量及内容有限,存在未披露信息不确定性风险。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

01超三成公司披露中报业绩预告,整体预喜率约42%

1.1 披露率进一步提升,资本市场制度完善进步

截至2022年7月19日12时,超过三成上市公司披露了2022年中报业绩预告,主板公司在披露制度完善下披露率提升明显,达到接近50%。

截至2022年7月19日12时,A股共有1718家发布了2022年中报业绩预报,其中实际公布业绩的有1711家,实际披露率为35.36%,即超过三成上市公司完成了中报业绩的预披露,加上已发布业绩快报的45家公司,共计1756家上市公司,整体披露率为36.29%。

披露对比往年中报情况来看,目前预告披露尚未截止,现有数据显示增速有所下滑,但后续披露公司数量的不断增加有望提升今年中报披露率。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

分上市板来看,主上市公司业绩预告披露率相对较高,已有1488家公司进行了年中业绩预告发布,预披露率为47.45%,创业板和科创板预披露公司数分别为187和28家,披露率为16.16%和6.41%。

主板披露率的提升离不开资本市场基础制度改革的不断进步,1月主板披露指引的修订、全面注册制的加速落地、6月发布《保障意见》保障深化新三板改革、北京证券交易所建设顺利推进等等举措,均代表着我国资本市场建设和改革进程的不断深化。

从已披露公司的的信息来看,主板公司占比87%,创业板和科创板公司分别占比11%和2%,主板较多的披露公司数量也与上述分析中主板整体披露率较高相匹配,是截止目前中报业绩预告披露中贡献力量最多的板块。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

分行业来看,煤炭、社会服务和综合行业披露率位居前三,分别为77.78%、69.86%和66.67%,除银行业暂无披露以外,环保、医药生物和计算机行业披露率相对较低,分别为18.18%、23.65%和24.27%。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

1.2 整体预喜率为42.08%,上游资源品板块韧性仍在,预喜率较高

2022年中业绩预告预喜的公司共有739家,整体预喜率为42.08%。

按上市板块来看,科创板和创业板预喜率相对较高,主板相对落后,北证由于样本较少不具有统计意义。具体来看,主板披露率虽然较高,但预喜率却低于其他板块,预喜率为37.16%,而创业板和科创板尽管样本较少,但预喜率却相对较高,分别为67.38%和71.43%;北证则仅有8家公司披露,其中7家均为预喜,预喜率为87.50%。

但需要注意主板受规则修订影响,中报预告披露是有一定要求的,因此披露数量更多,预喜率的可信度也更高,而其他板块在无明确规则约束的前提下更愿意选择“先喜后忧”的披露顺序,因此可能存在一定的幸存者偏差。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

分行业来看,煤炭、有色金属和基础化工行业预喜率最高,分别为82.14%、75.86%、63.40%,充分说明了在此轮全球商品强周期对原材料产品价格的影响,以及能源转型与新能源汽车发展对需求端的刺激,这些因素都使得上游资源原材料企业盈利水平获得了强劲支持,业绩表现较好。非银金融、美容护理、房地产等行业预喜率相对较低,分别为7.69%、12.50%和15.19%,与疫情冲击下经济活动受损有关,且二级市场上半年表现整体偏弱,非银经纪业务和自营投资均受到较大影响,导致预喜率较低。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

从具体业绩预告类型来看:业绩预增的公司有529家,占比最高,为30.13%;业绩略增、续盈和扭亏的公司占比分别为5.13%、0.85%和5.98%;业绩首亏、续亏、预减、略减和不确定共1017家,占比57.92%%。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

1.3 上游业绩增速渐弱,中游制造改善明显,下游消费颇具增长空间

综合披露率与预喜率来看,可以发现除个别行业以外,A股整体业绩表现处于下降通道中,但不同板块已经出现了盈利增长趋势的转变。

上游资源原材料行业盈利增速已过高点,未来表现可能趋弱,中游制造作为投资发力主要抓手,目前主要以新能源和高端制造领衔增长,业绩表现整体较往期已有明显修复,下游行业业绩表现刚刚走出低点,仍需要需求和消费场景的修复,但基于经济复苏的逻辑,未来改善的确定性较强。

具体来看,上游领域中,部分资源品如煤炭受益自身行业供需维持紧张,价格中枢上移带动了业绩显著增长,新能源领域及其发展相关的部分精细化工品和新材料行业,需求得到有效提升,也支撑业绩表现,但以往受益此轮资源原材料强周期行情的大多数上游板块,其强势表现已有衰减。随着全球商品周期的走弱,疫后供给恢复与全球需求回落,上游板块未来业绩表现可能趋弱。

中游而言,电力设备、家电、通信及电子、军工、机械设备等行业预喜率较往期有明显修复,新能源相关及高端制造行业及具有良好的议价及运营能力的公司能够消化或转移上游价格上涨的传导,在需求得到释放或提振的条件下,保持业绩的良好恢复,中游制造是此次半年报预告中修复最好,颇具亮点的板块。在需求仍然需要时间修复的背景下,投资端发力仍然是当下政策的主要抓手,中游制造有望继续受益。

下游来看,随着疫情冲击影响的减弱及防疫政策不断改善,对经济的制约也有所释缓,消费需求的恢复尽管需要时间和条件,但压制下游消费的关键利空已经出尽,经济也有望实现反转后的稳健修复,对需求的恢复有本质的支撑。在此宏观背景下,刺激政策不断出台并有望逐步见效,汽车消费和消费升级的回暖迹象已率先体现,复苏环境下消费未来业绩修复的确定性较强。政策刺激、不同领域需求及消费场景修复进度、人民币贬值及美进口需求以及行业自身议价能力等因素均可能会影响修复速度。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

1.4 业绩预告与真实业绩的差异程度检验

我们分别取2021年中报、2021年三季报、2021年年报,三次业绩预告披露与其后续通过审计的财务报告进行对比,结果发现预披露利润同比增速与正式报告利润同比增速之间的差异多数控制在这一区间,三次测算中这一差异区间能够覆盖76%、79%、79%(2021年)的样本。

若进一步缩减差异至,则覆盖率分别为62%、68%、66%。

因此,一方面,业绩预告与真实财报数据存在一定程度的差异性,的差异区间对增速绝对值较低的公司可能会造成盈亏转换,但对于绝大多数公司而言,有上述差异区间的预告结果也是可以接受和作为参考的,且上述检验包含了可能由于非经常性损益或特殊原因导致的极端值的样本;

另一方面,预告业绩未经审计,不排除有特殊原因存在,存在一定局限性:

未经审计,真实性和可靠性有待检验;

业绩预告披露数量及内容有限,存在未披露信息的不确定性风险;

业绩仅是二级市场价格走势的影响因子之一,且业绩与价格传导之间还有预期差导致的影响存在。

综上,业绩预告与真实业绩的存在一定差异,但差异范围整体可以接受,预告结果仍然具备参考价值;同时,预告业绩存在一定局限性,对于个股而言需要结合财务分析和深度资料挖掘业绩变动原因中的主要矛盾,对于行业而言,个股样本的集合能够一定程度上反馈行业整体供需及景气状况,参考意义更大。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

02中报A股盈利增速大概率确认拐点

经测算,预计中报A股盈利增速大概率确认拐点,未来盈利增速有望进入上行通道。选取与A股全部公司总体利润同比相关性较强的一些指标,这类指标的更新频率相对更高,能够对企业盈利增速整体情况的判断作出一些参考。

其中,5月工业企业利润累计增速数据显示仍在下降,反馈了以工业企业为代表的大多数企业利润增速趋势仍是向下的,6月数据尚未出炉,但结合与其相关性较强的工业增加值和社消数据来看,5月和6月当月同比已经连续两个月保持反转向上,可见对短期变化更为敏感的当月同比数据已经给出了积极信号,此轮自去年年初开启的企业盈利增速下行阶段大概率接近尾声。

工业企业利润数据、工业增加值和社消数据均属于普林格经济周期同步指标的构成部分,代表着经济的实体产出和企业盈利表现,与A股全部公司总体利润同比有较强相关性,且该指标月度更新,频率更高,便于追踪。

从以上指标的历史走势来看,变动趋势与波动幅度都高度相似,在当下工业企业利润累计同比、工业增加值和社消数据同比反转上行的背景下,我们认为2022年年中A股盈利增速大概率确认拐点,盈利下行叠加疫情冲击利润受损,恶化了二季度前期利润表现,但同步指标拐点已现,考虑到年中业绩披露涵盖了4-6月三个月的综合情况,中报业绩整体增速可能确认拐点,三季度有望开启回升节奏。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

03重视上中下利润增速的变化——利润转移

我们在上述分析中提到,除个别行业以外,A股整体业绩表现处于下降通道中,但不同板块已经出现了盈利增长趋势的转变。具体表现为:

上游资源原材料行业盈利增速高点已过,转头降速;

中游制造领衔投资发力急先锋,稳增长与新能源共振增长,业绩增速已有改善;

下游消费和服务行业利空部分出尽,等待经济复苏与需求修复再举大旗。

相较去年或上期上中下游行业利润增速表现,“利润转移”变化明显。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

上游资源原材料板块盈利高增长的背后往往离不开大宗商品价格的走强,而大宗商品价格的走高将提升中下游企业的成本从而压制其可得利润空间,大宗商品价格的回落将带来利润的重新分配,从这一视角而言对中下游企业的利润增速回升是利好消息。

但在以往的周期中,大宗商品价格与全球的经济周期息息相关,而中国的周期除特殊情况下也与全球的经济周期基本同步。大宗商品价格走高的原因更多是由于全球经济进入上行周期,需求端的拉动引起的,而随着经济周期越过高点,通胀对货币政策的制约,流动性收紧与全球需求减弱共同作用下引起大宗商品价格的回落,背后蕴含了经济周期下债、股、商轮动的基本规律,当下全球资产配置也基本符合这一现状,商品后周期滞涨特征明显。

在上述环境中,商品价格回落往往代表着经济的滞涨或衰退,因此中下游企业尽管成本降低,毛利率获得提升,但往往由于需求端随着经济的走弱而同步下行,成本降低与需求回落的对冲下利润总额与净利润增速未必能预测,中性假设下往往需求端的利空更加明显。

再看当下情况,与历史略有不同,虽然上游资源原材料板块即大宗商品价格出现回落,但2020年疫情中国经济相对免疫与2022年上海疫情对经济的影响使得中国经济周期与美国为首的全球经济周期出现了明显的错位,国内二季度“经济底”之后便进入复苏阶段,而美国则属于经济后周期的滞涨阶段。因此,我国相对独立的经济周期阶段将带来内需的复苏,衔接“成本回落”这一利好,利润从上游向中下游转移将更加显著,且在需求有望修复的前提下,利润转移的损失更小。

国元策略丨上游增速渐弱,利润转移已现——2022年A股中报业绩预告分析

基于此,中下游行业既有大宗商品价格回落带来的“成本降低”利好,又有国内需求逐步修复所带来的需求回暖,中下游行业利润端的增速有望在这一以往并不常见“巧妙”环境中得到较好的提升,而增速回升的程度则与下半年经济复苏及需求端的修复情况相关。

重视上中下利润增速的变化,关注“利润转移”落点,追逐利润增长有望维持和增速得到修复的板块。

预告业绩受公司主观影响较大;

业绩预告披露数量及内容有限,存在未披露信息的不确定性风险。

05附:2022年中报预告公司业绩变动原因归类

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特别说明:2022年年中业绩预告公司业绩变动归类分析以截止2022年7月19日的既有沪深两市全部A股上市公司年中业绩预告披露内容为准,对各家公司所披露的业绩变动类型以同比正/负两类分别按照上中下游各个公司所属行业及大类板块分类整理,结合市值情况进行筛选,选择较有代表性的各行业公司对其业绩变动原因简要概况,并将具有行业共性及代表性的盈利/亏损原因进行标注,以供读者更好的观察不同板块公司年中业绩表现及进行横向对比。

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