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非银|券商股上涨:风险偏好提升带动证券行业估值修复

2022-06-16 08:28:55浏览:28编辑:倚栏听风

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风险偏好提升带动成交额重回万亿,券商板块估值随之提升。贝塔驱动叠加低估值,是本轮上涨的特征。目前,券商板块估值处于2018年以来21%分位数水平,仍处历史低位。展望未来,贝塔因素是短期驱动,供给侧改革及财富管理业务仍为中长期投资主线。

▍风险偏好提升带动成交额重回万亿,券商板块估值随之提升。

2022年4-5月,受市场大幅波动影响,A股市场股票日均成交额出现明显下行,从2022年1季度的日均10074亿下滑至8590亿。2022年6月以来,资本市场回暖,市场交投活跃度重回升势,月内日均成交额攀升至10547亿,峰值达到12988亿元,带动券商板块反弹。6月,万得券商指数上涨14.45%,表现出较为明显的β属性。券商板块加权平均PB由1.31倍提升至1.46倍。

▍板块估值位于2018年以来21%分位数,仍处相对低位。

2018年以来,券商板块平均PB估值为1.69倍。估值高点出现于2020年7月,加权平均PB估值为2.47倍;估值低点出现于2018年10月,加权平均PB估值为1.10倍。当前估值位于2018年以来21%低分位数。ROE是证券行业板块估值的核心驱动因素,预计2022年证券行业ROE在5.5-6%左右,较2018年ROE增长63.2%。较2021年下降22.7%。近三年,随着财富管理与去方向性投资业务的发展,证券行业ROE抗波动性逐步提升,有望推动头部券商估值修复。

▍β属性为短期核心驱动,供给侧改革及财富管理发展仍为中长期主线。

短期内,受市场交投活跃度上升与资本市场回暖影响,题材标的可能在短期内充分受益于市场资金流入,表现出较强的β属性。但是,证券公司的长期估值仍将由ROE决定。展望未来,通过产品创新推动投资交易业务向客需驱动转型,以及通过财富管理转型承接居民财富转移配置浪潮,是提升券商ROE有效路径。在证券行业持续走向头部集中的过程中,只有在风险定价、资本规模、金融科技和人才机制方面具备α优势的券商方能脱颖而出。

▍风险因素:

A股市场成交额大幅下滑,方向性投资业务亏损,信用业务风险爆发,财富管理市场发展低于预期。

▍投资策略:当前证券行业选股的三条逻辑主线为:

1)受益于行业供给侧改革的综合券商。在行业高质量发展阶段,证券行业商业模式升级,行业格局正在向头部集中。

2)财富管理赛道的优质公司。中国居民家庭资产配置的拐点已然到来,权益资产占比有望提升,这为财富管理和资产管理业务提供历史性发展机遇。证券行业资管业务将加速向主动管理转型,以投顾服务为主的新模式正在建立。我们看好财富管理赛道的优势公司。

3)交投活跃度提升驱动的贝塔品种。券商股是市场走势的风向标,具有强β属性。从品种看:次新券商股、流动盘小的券商股、并购重组和题材股弹性大。从时间看:在行情启动初期,贝塔有明显正收益,但其可投资的窗口期往往较短。这些“热门股”需要依靠很强的交易能力把握,从基本面上我们不做标的推荐。

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