首页l资讯国内国际军事 娱乐明星综艺旅行 体坛足球篮球体育 科技汽车IT 业互联网+ 财经房产理财股票商机

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

2022-06-11 22:44:32浏览:26编辑:叶落丹枫

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

如果您对我们的【复工复产全方位追踪体系】感兴趣,欢迎您通过以下方式订阅并获取我们的电子版报告+数据库!

在您订阅成功之后,我们将尽快将我们的电子版报告+数据库发送至您的工作邮箱!

感谢各位投资者对于兴证固收团队的支持!

如何获取

电子版报告+数据库?

只需三个步骤轻松获取!

第一步:关注我们的微信公众号;

第二步:转发本文至朋友圈;

第三步:将“转发截图+邮箱”发送至公众号后台,并填写该问卷!

扫码填写问卷获取资料

随着本土疫情好转和上海解封,市场对于复工复产推进和经济回暖的关注逐渐增加。为便于投资者观察疫后复工复产进程,本报告从工业生产、交通物流、终端需求等方面构建了复工复产背景下的全方位经济追踪体系,并基于高频指标形成了“复工复产进度指数”,以期为投资者提供有益的参考。

狭义层面的复工复产追踪体系:工业生产+交通物流

工业生产:针对电力、钢铁、石化、汽车、纺织等重要行业的生产状况进行观测和追踪。1)电力:沿海八省动力煤终端用户发电耗煤量;2)钢铁:全国样本钢厂铁水产量、高炉开工率、产能利用率;3)石化:石油沥青装置开工率;4)汽车:汽车轮胎开工率;5)纺织:江浙地区涤纶长丝开工率。

交通物流:从陆路交通、港口航空、人流迁徙等方面对我国交通物流的恢复情况进行观测和追踪。1)陆路交通:整车货运流量指数、公共物流园&主要快递企业分拨中心吞吐量指数、各城市的拥堵延时指数;2)港口航空:八大枢纽港口集装箱吞吐量、航班执行数;3)人流迁徙:迁徙规模指数、全国各大城市地铁客运量。

基于工业生产、货物流动、人员流动三大指数,我们也建立了复工复产指数,针对复工复产进程进行了估测。

但对于债市投资者来说,针对终端需求的追踪可能更为重要

广义层面的复工复产追踪体系=狭义层面的复工复产追踪体系+终端需求,终端需求可以从房地产、建筑施工、消费等方面进行观测和追踪。1)房地产:城市二手房出售挂牌价指数、30大中城市商品房成交面积、100大中城市成交土地占地面积和溢价率等;2)建筑施工:螺纹钢库存和毛利、水泥价格等;3)消费:乘用车厂家批发和厂家零售、电影票房&观影人次、旅行APP下载量等。

对于债市来说,狭义层面的复工复产更多影响的是市场情绪,而广义层面的复工复产影响的是总需求的变化、经济基本面的强弱和资金利率的中枢!

复工复产有序推进但终端需求仍然偏弱,债市仍处于利多环境

从复工复产追踪体系来看,目前我国复工复产进程有序推进,交通物流的修复速度可能快于工业生产,但终端需求偏弱格局仍未见明显改善。

复工复产有序推进但终端需求仍然偏弱,6月份流动性宽松仍大于基本面修复,债券市场相比前期波动上升,但仍处于利多环境。从性价比看,仍是长端利率债>3-5年利率债>银行二级资本债>短久期信用债。

风险提示:央行货币政策和财政支出力度超预期、统计数据可能存在误差

随着本土疫情好转和上海解封,市场对于复工复产推进和经济回暖的关注逐渐增加。为便于投资者观察疫后复工复产进程,本报告从工业生产、交通物流、终端需求等方面构建了复工复产背景下的全方位经济追踪体系,并基于高频指标形成了“复工复产进度指数”,以期为投资者提供有益的参考。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

狭义层面的复工复产追踪体系:工业生产+交通物流

从“复工复产”的字面意义上来理解,“复工”意味着客运交通和人员流动的恢复,“复产”则意味着货物交通和工业生产的恢复。因此,本报告主要从工业生产和交通物流两个角度来观测狭义层面的复工复产。

工业生产:可以针对电力、钢铁、石化、汽车、纺织等重要行业的生产状况进行观测和追踪。

电力:沿海八省动力煤终端用户发电耗煤量。工业生产与电力消费息息相关,而火力发电目前仍为我国最为重要的电力供给来源,因此沿海八省动力煤终端用户发电耗煤量是衡量我国工业生产状况的有效指标。目前该指标仍明显弱于季节性水准,但有趋势上行迹象,可能反映出目前我国仍处于复工复产的初级阶段,工业生产整体偏弱。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

钢铁:全国样本钢厂铁水产量、高炉开工率、产能利用率。钢铁生产对于国民经济而言至关重要,因此钢铁产量和开工状况也是衡量我国工业生产状况的重要指标。从高频指标来看,钢铁生产受本轮疫情冲击较小,目前全国样本钢厂铁水产量、高炉开工率、产能利用率等相关高频数据均处于上行趋势,且基本与季节性水准相当。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

石化:石油沥青装置开工率。石化产业也是我国的重要基础工业部门之一,此处主要采用石油沥青装置开工率这一指标来观测我国石化产业的生产状况。可能与地缘冲突背景下国际原油价格飙升有关,今年以来我国石油沥青装置开工率持续弱于季节性水平。3-5月受疫情冲击影响,石油沥青装置开工率反季节性下行。目前石油沥青装置开工率仍然与3月下旬以来的中枢水平相当,这可能意味着石化产业生产状况尚未出现明显修复。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

汽车:汽车轮胎开工率。汽车消费约占居民消费总额的28%-30%左右,是居民消费中最为重要的组成部分。此外,汽车工业的产业链较长、上下游相关产业较多,其对于整体工业生产的影响较大。因此本报告将汽车生产纳入工业生产的追踪体系,并主要采用汽车轮胎开工率这一指标来观测我国汽车产业的生产状况。汽车轮胎开工率主要分为全钢胎开工率和半钢胎开工率,货车、客车、公交车等载重量较大的车辆主要使用全钢胎,而轿车、SUV、皮卡、商务车等以私家车为主的载重量较小的车辆主要使用半钢胎。从高频数据来看,疫情冲击下3月以来汽车轮胎开工率均出现持续下滑,5月初开始该数据明显回升。目前半钢胎开工率已基本恢复至季节性水平,而全钢胎开工率仍然明显弱于往年同期,这也与目前建筑施工仍然偏弱,但乘用车消费有所回暖的经济状况基本符合。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

纺织:江浙地区涤纶长丝开工率。作为我国重要的劳动力密集型产业之一,纺织行业创造了大量就业机会,其工业生产状况与我国复工复产进度和居民就业情况关系密切。因此本报告将纺织行业生产纳入工业生产的追踪体系,并主要采用江浙地区涤纶长丝开工率这一指标来观测我国纺织行业的生产状况。从高频数据来看,疫情冲击下3月中上旬开始江浙地区涤纶长丝开工率明显下行,4月末开始该数据触底回升,但回升斜率较缓。目前江浙地区涤纶长丝开工率仍然明显低于往年同期水平,且暂未看到其短期内快速回升的趋势。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

交通物流:可以从陆路交通、港口航空、人流迁徙等方面对我国交通物流的恢复情况进行观测和追踪。

陆路交通:关注整车货运流量指数、公共物流园&主要快递企业分拨中心吞吐量指数,以及各城市的拥堵延时指数。

1)整车货运流量指数。整车货运流量指数是基于G7物联网平台大数据整理发布的反映公路货运的指数,该指数包括全国和分省份层面的日频数据。某日整车货运流量指数的计算方法为当日整车任务数除以2019年日均任务数,再乘以100。从高频数据来看,自4月中上旬起,在保障交通物流政策频繁出台的背景下,全国整车货运流量指数明显回升,但目前整体水平仍然明显弱于往年同期。随着疫情冲击的减弱,上海、北京等受疫情冲击较严重地区的整车货运流量指数有所回升,但目前与往年同期水平差距仍然明显。总体来看,本土疫情反复对于全国各地的公路货运状况均产生了一定程度上的冲击。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

2)公共物流园&主要快递企业分拨中心吞吐量指数。公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数是基于G7物联网平台大数据整理发布的反映货运枢纽吞吐量状况的日频指数,二者走势较为相近,其计算方法与整车货运流量指数相似。从高频数据来看,自4月中上旬起,公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数触底回升,但目前整体水平仍然明显弱于往年同期。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

3)拥堵延时指数。拥堵延时指数是反映城市拥堵程度的日频观测指标,其计算方法为城市居民平均一次出行实际旅行时间与无拥堵状态下旅行时间的比值,该比值越高代表拥堵时间占总出行时间的比重越大,城市拥堵程度越高。该指标可以细分到全国各大主要城市层面。近期本土疫情反复衍生出的管控措施力度增强客观上导致了相关城市拥堵延时程度的下降。从高频数据来看,近期上海、北京等之前受疫情影响较为严重的城市拥堵延时指数有所回升,但仍明显低于往年同期水平,或表明上述城市公路车流量与往年同期水平相比仍然偏低;广州、深圳等地拥堵延时指数已基本与季节性水平相当,这可能说明上述城市的公路交通已基本从之前的疫情冲击中恢复。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

港口航空:关注八大枢纽港口集装箱吞吐量和航班执行数。

1)八大枢纽港口集装箱吞吐量。八大枢纽港口集装箱吞吐量是中国港口协会发布的,针对上海港、宁波舟山港、深圳港、广州港、厦门港、天津港、青岛港、大连港等八大枢纽港口集装箱吞吐量的监测指标,其中包括外贸集装箱吞吐量和内贸集装箱吞吐量。从高频数据来看,疫情影响下3月中下旬开始八大枢纽港口内贸、外贸集装箱吞吐量同比增速均出现明显下降,其中内贸集装箱吞吐量同比下行幅度较大。4月中上旬起内贸集装箱吞吐量同比出现触底反弹,5月中上旬起外贸集装箱吞吐量同比也开始修复。目前来看我国八大枢纽港口集装箱吞吐量已基本恢复至正常水平。

2)航班执行数。航班执行数量的变化是监测国内航空运输恢复情况的有效指标。从高频数据来看,自2月中下旬起,国内航班执行数量陡峭下行;这一趋势在4月中旬得以扭转,国内航班执行数量开始缓慢回升,但目前国内航班执行数量与本轮疫情爆发前的中枢水平相比仍有明显差距。3月中旬以来国际航班执行数量也出现了明显下滑,目前仍处于低位,趋势上来看暂未出现明显的回升迹象。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

人流迁徙:关注迁徙规模指数和全国各大城市地铁客运量。

1)人员跨省市流动——迁徙规模指数。迁徙规模指数是百度地图利用大数据技术对于全国人口迁徙规模和轨迹的刻画指数,该指数包括全国和分省份、城市层面的日频数据,是观测人员跨省市流动的有效指标。从高频数据来看,疫情影响下3月中下旬开始全国迁徙规模指数显著回落,4月中下旬起该指数趋势回升。近期受端午假期影响,全国迁徙规模指数明显回升,其绝对水平与去年端午假期水平基本相当,这可能表明目前人员跨省市流动状况已有明显改善。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

2)人员市域内流动——全国各大城市地铁客运量。全国各大城市地铁客运量是观测人员市域内流动的有效指标。从高频数据来看,城市地铁客运量受本土疫情影响较大,在各大城市疫情明显反复的时点,基本上都伴随着地铁客运量的明显回落。近期随着疫情防控形势的好转,京沪地铁客运量均出现较为明显的触底回升趋势,但距离往年同期水平仍有明显差距;广深等地地铁客运量已基本与往年同期水平相当,或反映上述地区已基本从本轮疫情冲击中修复。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

复工复产指数构建

基于狭义层面的复工复产追踪体系,可以从工业生产、货物流动、人员流动三个方面构建日频的复工复产指数。指数构建方法如下:

第一步:确定构建指数的高频指标。本报告分别采用沿海八省动力煤终端用户发电耗煤量、全国整车货运流量指数、全国迁徙规模指数作为全国层面工业生产、货物流动、人员流动的代理变量。

第二步:计算复工复产三大分项指数。举例来说:

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

应注意:

1)当2022年工业生产水平恢复至与往年同期水平相当时,工业生产指数为100;

2)货物流动指数、人员流动指数的构建方法与工业生产指数类似;

3)沿海八省动力煤终端用户发电耗煤量的季节性水平采用的是2017-2021年该指标的算术平均值;全国整车货运流量指数的季节性水平采用的是2020-2021年该指标的算术平均值;全国迁徙规模指数的可追溯性较差,因此其季节性水平采用的是该指标2021年的绝对水平;

4)由于全国迁徙规模指数受节假日影响较大,此处针对节假日时期的全国迁徙规模指数进行了一定修正。

第三步:计算复工复产总指数。复工复产总指数为工业生产指数、货物流动指数、人员流动指数三大复工复产分项指数的算术平均值。

第四步:基于复工复产总指数,可推算出复工复产进程完成度。以全国复工复产进程完成度为例:2022年4月9日为本轮疫情以来全国复工复产总指数的最低值,假设4月9日为本轮复工复产进程的起始日,全国复工复产总指数回升至100的时点为本轮复工复产进程的完成日,则可以求得:

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

但对于债市投资者来说,针对终端需求的追踪可能更为重要

狭义层面的复工复产对于债市影响有限,对于债市来说实质性的大利空可能在于终端需求的明显回暖,因此针对终端需求的观测和追踪意义重大。随着本土疫情影响的逐渐消退和疫情防控措施的逐步放松,狭义层面复工复产进程的推进是大势所趋。工业生产和交通物流状况的改善对于经济下行趋势的扭转有一定贡献,但宽信用进程的明显加速和经济基本面的显著回升可能仍需终端需求明显回暖的配合。终端需求的明显回暖或将带动自发性宽信用进程的加速和不断循环,这可能是未来债市投资者面临的最大潜在利空。因此对于债市投资者来说针对终端需求的观测和追踪可能具有更重要的意义。对于债市来说,狭义层面的复工复产更多影响的是市场情绪,而广义层面的复工复产影响的是总需求的变化、经济基本面的强弱和资金利率的中枢!

广义层面的复工复产追踪体系=狭义层面的复工复产追踪体系+终端需求,终端需求可以从房地产、建筑施工、消费等方面进行观测和追踪。考虑到终端需求对于经济基本面的重要作用,我们将终端需求纳入到广义层面的复工复产体系中进行观测和追踪,主要包括房地产、建筑施工、消费等方面。

房地产:重点关注房价的环比变化。房地产及其相关行业对GDP的拉动超过25%,房地产领域的明显回暖可能是推动经济自发性复苏周期形成的重要力量。因此本报告针对房地产领域的相关高频指标进行重点观测和追踪,包括城市二手房出售挂牌价指数、30大中城市商品房成交面积、100大中城市成交土地占地面积、100大中城市成交土地溢价率等。

1)城市二手房出售挂牌价指数。从历史经验来看,房地产上行周期开启的典型路径往往是“房价上涨—商品房销售回升—土拍市场回暖—房地产投资上行”,因此应针对房价的环比变化进行重点关注。考虑到新房价格指标更新频率较低,本报告采用城市二手房出售挂牌价指数对房价进行观测和追踪。从高频数据来看,自2021年9月初开始,各能级城市的二手房出售挂牌价指数持续阴跌,房地产市场明显转冷。目前各城市房价阴跌的趋势仍在持续,但近两周一线城市房价连续上涨,后续应针对一线城市房价的边际变化予以持续关注。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

2)30大中城市商品房成交面积。一般来说,商品房销售的回暖略微滞后于房价上涨,但明显领先于房地产投资的上行。目前房地产市场暖风频吹,但商品房销售疲软的状况仍未见明显改善,政策放松向商品房销售回暖的传导可能仍需时间。

3)100大中城市成交土地占地面积、100大中城市成交土地溢价率。从土拍市场的角度来看,目前百城成交土地占地面积和溢价率也都明显弱于往年同期水平,这也在一定程度上反映出目前房地产市场的疲软状态尚未出现边际改善的迹象。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

建筑施工:关注螺纹钢库存、螺纹钢毛利、水泥价格等相关指标。基建及地产项目的建设施工是拉动终端需求回升的重要手段,而钢筋及水泥是项目建设必备的原材料,因此钢筋和水泥的价格、库存、利润等指标可能是观测和追踪基建和地产项目建设施工强度变化的有效指标。

1)螺纹钢库存和毛利。此处使用的螺纹钢库存数据是35城主流仓库螺纹钢社会库存之和。螺纹钢社会库存具有显著的季节性,二季度一般处于螺纹钢的季节性去库周期。从高频数据来看,目前螺纹钢去库速度仍然明显弱于往年同期水平,且螺纹钢毛利持续回落至负利润区间,这可能表明目前螺纹钢终端需求偏弱,或指向基建和地产项目建设施工强度不高。

2)水泥价格指数。水泥价格可以在一定程度上反映出水泥的终端需求状况。一般来说在供给稳定的前提之下,水泥终端需求偏弱可能会导致水泥价格承压。水泥价格走势也具有一定的季节性,一般来说3月中旬至6月中旬是建设项目的施工旺季,水泥价格往往趋势上行。但从高频数据来看,今年3月中下旬以来全国水泥价格指数持续下行,且近期下行斜率明显变陡,可能同样指向目前水泥终端需求的疲弱和基建地产项目建设施工强度偏低。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

消费:关注汽车销量、电影票房、旅行APP下载量等相关指标。消费支出是三驾马车中对经济增长贡献最大的分项,居民消费也是重要的终端需求之一,因此本报告从商品消费和服务消费的角度针对居民消费状况的边际变化进行观测和追踪。

1)商品消费——乘用车厂家批发和厂家零售同比增速。汽车消费是居民消费中最为重要的组成部分之一,汽车类商品零售额同比增速与社零同比增速走势相近,因此本报告通过追踪汽车消费来观测居民商品消费的边际变化。从高频数据来看,疫情冲击下3月中上旬乘用车厂家批发和零售同比增速均有明显回落,并于4月末5月初开始触底回升。目前乘用车厂家批发和零售同比增速回升趋势明显,但仍处于负增长区间,或指向目前汽车消费有所回暖,但与本轮疫情冲击前的绝对水平相比仍有差距。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

2)服务消费——电影票房+旅行APP下载量。本报告通过追踪电影消费和旅行消费来观测居民服务消费的边际变化。本土疫情对居民服务消费冲击明显,今年春节档后电影票房明显回落,虽然近期随着疫情防控形势的好转电影票房有所回暖,但整体水平仍然明显弱于往年同期。我们采用旅行APP的下载量作为旅行消费的代理变量。从高频数据来看,5月中旬以来携程网APP下载量持续回升,或反映出近期居民对于出行旅游的热情有所提高。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

复工复产有序推进但终端需求仍然偏弱,债市仍处于利多环境

从狭义层面的复工复产追踪体系来看,目前我国的复工复产进程有序推进,交通物流的修复速度可能快于工业生产。随着近期本土疫情影响的趋弱和上海解封,我国的复工复产进程有序推进。从高频数据来看,近期整车货运流量、公共物流园&主要快递企业分拨中心吞吐量、港口集装箱吞吐量、人员迁徙规模、各大城市地铁客运量等交通物流相关指标均有明显回升。沿海八省动力煤终端用户发电耗煤量、汽车轮胎开工率、江浙地区涤纶长丝开工率等反映工业生产的相关指标有所回升,但整体幅度不大,或表明目前我国交通物流的修复速度快于工业生产。

但目前终端需求偏弱的格局仍未见明显改善。具体表现在:

1)房地产领域:在房价持续阴跌的背景下,商品房销售、土地成交量、成交土地溢价率等房地产相关指标均未见明显好转,这可能表明目前房地产市场的低迷状态仍在持续;

2)建筑施工领域:结合季节性状况来看,目前螺纹钢去库速度仍然偏慢、螺纹钢毛利连创年内新低、水泥价格持续下行的局面仍未见扭转,叠加6月中下旬后建筑施工或将进入传统淡季,未来一段时间内建筑施工对于终端需求的支持仍然难言乐观;

3)居民消费领域:汽车消费有边际回暖但同比仍在负增长区间,电影、旅行等服务消费仍受疫情反复和防疫管控影响,消费回升对于终端需求提振的贡献可能也比较有限。

复工复产有序推进但终端需求仍然偏弱,6月份流动性宽松仍大于基本面修复,债券市场相比前期波动上升,但仍处于利多环境。近期在地方债供给和财政支出加速、复工复产有序推进等利空因素的扰动之下,债券市场相比前期波动明显上升。但从高频数据来看,目前虽然我国复工复产在有序推进,但终端需求偏弱的格局仍未见明显改善,这可能导致经济基本面修复速度偏慢。在流动性维持宽松且宽货币有望进一步加码的背景下,流动性可能仍为6月债券市场的主要矛盾,债券市场相比前期市场波折上升但风险可控,仍处利多环境。从性价比看,仍是长端利率债>3-5年利率债>银行二级资本债>短久期信用债。

【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建

风险提示:央行货币政策和财政支出力度超预期、统计数据可能存在误差

股民福利来了!十大金股送给你,带你掘金“黄金坑”!点击查看>>【兴证固收.重磅推荐】深度:复工复产全方位追踪体系与指数构建海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
精彩推荐
猜你喜欢
商机推荐
  • 联系我们
  • 客服QQ

Copyright © 2018-2020, 今日网络热点 版权所有 侵权必究. 信息侵权、举报:853029381@qq.com

免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责,今日网络热点对此不承担责任.