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【华泰策略|周观点】22年初宁组合≠21年初茅指数

2022-01-09 22:58:44浏览:49编辑:经济之才

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22年初宁组合≠21年初茅指数,关注泛电子中的景气与泛地产中的滞涨

年初高低估值风格剧烈切换,但结合诱因/估值/业绩/筹码四角度分析,我们认为本轮赛道股的调整演化为茅指数崩塌2.0的可能性较低,定量角度,电新与功率芯片在去年8-9月中枢位或有支撑。从板块相对估值与信用周期的关系来看,本轮泛地产链的困境反转行情或已行至半程,当前布局需考虑估值隐含预期,重点关注宽信用预期尚未打满的细分领域:白电/工程机械/纯碱/PVC/结构材料/建筑装修;泛电子中,重点关注4Q21-1Q22景气向上的智能汽车、云计算光通信、元宇宙以及航发上游。

市场结构:风格剧烈切换,但22年初宁组合≠21年初茅指数

上周高低估值风剧烈切换,部分投资者担忧,赛道股的调整或演化为茅指数崩塌2.0,从四个角度分析,我们认为可能性较低:1)诱因:两轮催化剂相似,均是海外流动性超预期收紧,21年初Taper恐慌vs22年初加息/缩表恐慌;2)估值:21年初茅指数估值分位数在90分位以上,当前电新/军工/半导体分处于50/47/11分位,泡沫化程度不可比;3)业绩:21年初PPI快速上修导致消费为主的茅指数相对业绩不占优,而赛道股22E相对业绩继续占优且去年11月以来业绩上修幅度大于全A;4)筹码:21年初天量新发基金vs去年下半年以来基金发行热度较低,浮动筹码压力不同。

赛道股:电新与功率芯片支撑位看去年8-9月

我们在1月5日发布的《策略视角:电新调整到位了吗?》中提示,电新调整支撑位在去年8-9月的中枢位:2H20~1Q21第一波行情由绝对景气驱动→较扎实;2Q21~3Q21第二波行情由相对景气驱动→较扎实;4Q21第三波行情是政策催化的“生拔估值”行情→不扎实。类似地,我们认为本轮功率芯片调整的支撑位也在去年9-10月的中枢位:21年5月-6月行情由板块绝对景气驱动→较扎实;21年7月-8月行情由板块相对景气驱动→较扎实;10月-11月小行情是宽能耗、新能源政策加码的“生拔估值”行情→不扎实。

泛地产:宽信用行情行至半程,关注预期尚未打满的“滞涨”领域

当前泛地产链的强势反弹演绎宽信用预期,核心问题是,本轮弱宽信用的政策预期下,泛地产链的反弹已隐含了多大的宽信用幅度?我们认为,去年11月以来的宽信用行情已行至半程。历史上,泛地产链的超额收益与多个信用指标均具有强相关性,根据华泰宏观团队对M2/社融存量同比全年高点预测,当前估值已充分预期宽信用力度的行业包括:地产开发/特材,已基本预期宽信用力度的行业包括:碳素/专材/小家电/家居/建筑设计,尚未完全预期宽信用力度的行业包括:普钢/结构材料/纯碱/PVC/工程机械/白电/建筑装修。

配置建议:泛电子、泛地产优于泛电力,泛电子看景气、泛地产看估值

我们在1月3日报告《短期择线:泛电子>泛地产>泛电力》分析,三大链条行情的宏观和中观驱动因素不同,短期来看,我们认为泛电子链、泛地产链1月优于泛电力链:1)泛电子链当前行情的宏观驱动是宽货币、中观驱动是新产品周期,结合高频景气趋势,细分领域重点关注4Q21-1Q22景气占优的智能驾驶、云计算-光通信、元宇宙;2)泛地产链当前行情的宏观驱动是宽信用、中观驱动是新托底周期,结合估值隐含预期水平,细分领域重点关注白电、工程机械、纯碱、PVC、结构材料、建筑装修;3)泛电力链耐心等待Q2之后的下轮趋势性行情。

风险提示:美联储收紧流动性的节奏和幅度超预期;美股大幅波动的联动影响;碳中和相关产业政策出现超预期变化。

泛地产链当前隐含的宽信用预期

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市场结构

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资金面

A股资金面

外资方面,上周北向资金净流入62亿,主要净流入银行、非银行金融、钢铁,主要净流出电子、食品饮料、国防军工;公募方面上周新成立偏股型基金84亿份,较前一周下降;杠杆资金方面上周两融资金成交占两市总成交比重为10.75%,较前一周下降,融资净买入额59亿,上周传媒、综合金融等板块的融资交易活跃度涨幅较大;产业资本方面,上周产业资本净减持93.7亿元。

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港股资金面

上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入为3.4亿美元;南下资金净流入60.1亿港币,较上一周净流入大幅上涨。从分行业南下资金的分布来看,软件服务、零售业、能源板块净流入居前;制药、生物科技与生命科学、公用事业、耐用消费品与服装品、半导体与半导体生产设备等板块净流出居前。

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海外流动性

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国内流动性

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A/H分行业估值

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