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国君固收 | 对2020年债市行情的反思

2022-01-07 07:37:24浏览:63编辑:见贤思齐

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本篇是复盘我们过去五年债市利率波段研判中“那些年我们犯的错”系列的第二篇。2020年初,市场主流预期认为经济整体仍处探底阶段,全年债市仍将维持牛市格局,趋势性做多的机会大概率在二季度,但在新冠疫情“黑天鹅”和货币政策跨周期调节两个主线逻辑下,2020年利率却走出了一轮快速且完整的牛→熊→震荡周期。

2020年我们比较幸运地把握住了债券牛熊切换的大级别拐点,但对利率波段的误判仍有三个阶段值得反思:

4月末~5月末,正式翻空比真正的牛熊拐点晚了近三周,对货币政策提前转向的认知不够坚决。对这一阶段,我们的反思如下:①不能被惯性的认知所掣肘,也不能被过去的观点所束缚;②影响因素只有形成合力才会强化行情,支撑变量所剩无几时行情会随时变盘;③鱼尾行情不宜恋战,要逢高减仓。

6月,在把握住大级别的牛熊拐点之后,而主跌浪还未真正走完之前,过早提示“熊市反弹”波段机会。对这一阶段,我们的反思如下:①重视市场惯性,不要轻言拐点。一旦趋势确立,任何判断必须要基于趋势的背景之下,忽视趋势的频繁择时犯错概率较高;②不要为了维护观点而有选择性地筛选和解读信息,从而本末倒置。

7月,“一朝被蛇咬十年怕井绳”,错过了中美摩擦事件驱动的反弹行情。对这一阶段,我们的反思如下:①观点可以中期看空,但没有及时提示这么大级别的利率波段机会仍然不应该;②把握主要矛盾很重要,但结构性行情也需要重视。

对于2020年犯的错误,我们的反思是:①大级别牛熊拐点大概率会是一个区间而不是一个点,如果变盘风险正在积聚同时支持拐点的逻辑也有迹可循,那么即使这个逻辑有悖以往的认知,也应该及时规避风险;②大级别拐点的研判一旦做出,后续波段机会的挖掘一定要基于趋势的背景,并且行情需要影响因素形成合力才能有参与价值,否则就是舍本逐末;③每一次的利率波段都要当成一个新的独立的机会去评估,要排除过往操作干扰的惯性,否则自身的心理周期就会影响研究的客观性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告,具体分析内容请详见完整版报告。

报告名称:《对2020年债市行情的反思》

发布时间:2021年1月6日

发布机构:国泰君安证券研究所

报告分析师:

覃 汉 证书编号 S0880514060011

潘 琦 证书编号 S0880120020011

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