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新股 | 三维天地:检测检验信息化领先企业——华创计算机王文龙团队

2022-01-06 22:06:29浏览:29编辑:娇艳惊人

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本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

✔ 深耕检测信息化二十年,覆盖多个细分领域。检验检测信息管理是公司的支柱业务,已经专注于相关赛道20余年,已在公共卫生、动物疫控、食药品检测等多个影响国计民生的社会公共管理领域大面积应用。公司是B端G端检测市场的领航者:1)G端:占据半数检测市场,逐渐向高质控需求的制造业扩展,自2018年以来,公司新增中标数量占整个检测市场的40%以上,并且在食药监、环境监测、公共卫生、质量检测等多个细分领域长期保持高占比;2)B端:已覆盖多家大型企业,未来成长可期,公司的产品在国内多家大型企业集团得到了认可。根据中国企业联合会发布的2019年中国制造业500强名单。前20大企业中公司的产品已覆盖11家。

✔ 公司参与多项国家标准制定,高质量数据资源反哺产品更新迭代。公司近年来参与了多个新国家标准的起草。对于涉及国计民生的政府检验检测部门而言既往成熟的项目实施经验是其选择专业应用软件供应商的重要依据。检验检测领域的技术难点在于高质量数据资源的获取、数据特征指标的量化分级和与相关标准的匹配分类。公司通过对标准指标大数据的积累,项目实施的过程能为客户节省大量的时间与精力,能够做到快速部署精准定位

✔ 检测检验市场空间广阔。1)经济发展转型带来巨大检测检验市场机会:宏观上来看,在我国经济发展逐渐由“高增长、低质量”向“稳增长、高质量”方向转变,在监管端和产出端的政府部门及第三方检验检测的需求快速增长,作为我国国家质量管理体系中的重要一环,检验检测环节在各产业中的重要性大幅提升。2)研发投入逐年增长,利好周边检测行业发展:我国研发投入逐年走高,配套检验检测信息化亟需完善。作为研发工作的重要技术支撑,检验检测信息化建设势在必行。相关信息化建设可以有效提升实验室标准化、信息化、智能化、自动化管理水。3)检验检测处于发展早期,亟待完善:我国质量管理体系发展起步较晚,2016科技部才确定了由计量标准、合格评定共同构成的国家质量管理发展体系,行业产品和服务模式尚处于探索期。

✔ 盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023年营业收入为3.19亿元、3.80亿元、4.60亿元,对应增速16.4%、19.1%、21.2%;归母净利润为0.58亿元、0.73亿元、0.92亿元,对应增速分别为10.8%、25.5%、25.8%;对应EPS分别为0.75元、0.94元、1.19元。估值方面,参考CS计算机行业应用软件公司估值水平,我们首次覆盖公司,给予公司2022年33倍PE,对应目标价约为31元,公司发行价格为30.28元。

✔ 风险提示:下游需求释放进程存在不确定性;行业竞争加剧。

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深耕检测信息化二十年,多领域覆盖引领行业变革

专注检测信息化赛道,多领域全覆盖

三维天地于1995年7月在北京创立,是国内专注检验检测信息管理和数据资产管理领域的软件开发服务商。公司主营检验检测信息化、数据资产管理等应用软件产品的研发、销售和实施,并提供相关的技术服务,主要为政府及企事业单位提供检验检测信息管理软件、数据资产管理软件、供应链管理软件和技术服务等产品,拥有石油化工、医学检测、汽车电子、金属冶炼等多行业解决方案提供能力。公司目前分别在香港、海南设立了两家子公司,公司强大的销售、实施及运维体系已覆盖全国三十余个省及直辖市。

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公司专注于B端G端的检测信息化和数据资产管理二十余年,主要提供检验检测信息管理软件、数据资产管理软件、供应链管理软件和相关技术支持服务。

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检验检测信息管理是公司的支柱业务。2021年1-6月有83.13%的收入来自于此。公司检测业务已在公共卫生、动物疫控、食药品检测等多个影响国计民生的社会公共管理领域大面积应用,先后为多省市级疾控中心、食药监管部门、环保部门等多个政府机构和中国石化、五矿集团等大型企业提供检验检测信息管理服务和数据资产管理服务,凭借着领先的解决方案设计与实施能力,参与制定过多项国家标准的起草,公司在检验检测行业占据了领先的市场地位,近年来逐步实现了国外同类产品的国产化替代。

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B端G端检测市场领航者,未来成长潜力明确

占据G端半数检测市场,逐渐向高质控需求的制造业扩展。由于较早进入检测行业,公司在多个检测领域占比较高。招股书披露,自2018年以来,公司新增中标数量占整个检测市场的40%以上,并且在食药监、环境监测、公共卫生、质量检测等多个细分领域长期保持高占比,尤其在公共卫生端,深圳、厦门、上海等8家省级/副省级疾控中心使用公司的检测产品。公司同时积极的向能源化工,汽车电子等高质控需求的制造业拓展市场,在21年上半年拿到了能源化工领域唯一一个订单。

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B端:已覆盖多家大型企业,未来成长可期。除政府部门和事业单位之外,公司的产品也在国内多家大型企业集团得到了认可。根据中国企业联合会发布的2019年中国制造业500强名单。前20大企业中公司的产品已覆盖11家。随着公司在制造业领域的投入增多,未来B端创造的收入增长可期。

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股权架构稳定,管理层经验丰富

公司股权架构集中稳定,控股股东、实控人为金震先生。

截至招股书签署日,公司前三大股东分别是金震、北京维恒、三维智鉴,其中,金震先生通过直接持股和对北京维恒、三维智鉴的控制,合计持有4463.58万股,占公司总股本的76.96%,系公司控股股东和实控人;北京维恒和三维智鉴系公司员工持股平台,分别持有13.34%和11.12%的公司股份。

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管理层执业经验丰富,核心创始人团队稳固。公司高管团队共7人,在三维系内平均任职年限超14年,团队管理经验丰富。其中,董事长兼总经理金震先生,副总经理罗世文、王兆君先生曾在中国石油从业过,对于石油化工行业的检验检测要求有深刻理解。

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公司参与多项国家标准制定,高质量数据资源反哺产品更新迭代

参与多项国家标准制定,经验优势助力公司维持领先地位

由于具有先发优势,公司得以在检验检测领域广泛应用,近年来参与了多个新国家标准的起草。董事长、总经理金震在中国检验检测学会、全国质量监管重点产品检验方法标准化技术委员会、全国电子业务标准化技术委员会、中国化工学会信息技术应用专业委员会中担任委员,董事、副总经理罗世文担任全国信息分类与编码标准技术委员会委员。

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对于涉及国计民生的政府检验检测部门而言既往成熟的项目实施经验是其选择专业应用软件供应商的重要依据。经过多年深耕,公司已经具备丰富的项目经验,取得了大量优秀的项目成果。

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高质量数据资源反哺产品更新迭代,SOA架构部署灵活扩展性强

检验检测领域的技术难点在于高质量数据资源的获取、数据特征指标的量化分级和与相关标准的匹配分类。公司专注于检验检测领域二十余年,在食品、医药、环境、建筑、石油化工、机械电子等多个领域均有涉足,并在此期间积累了海量数据。通过对标准指标大数据的积累,项目实施的过程能为客户节省大量的时间与精力,能够做到快速部署精准定位。

部署阶段的技术难点则在于客户定制化程度高,短期内产品移植成本高。由于检验检测领域的客户主要为政府机构和事业单位,且与国计民生相关的检测领域品种繁杂,产品部署阶段需要针对不同领域不同客户的需求做出调整。而公司检验检测信息管理平台产品基于SOA架构体系设计,支持在不同的应用环境中快速、灵活地部署系统。同时,产品拥有基于多组织、多架构的分级授权体系,具有良好的开放性,用户可以根据权限设定并使用自己的菜单和模块。通过统一标准的集成模式,公司产品可以提供经过验证的、成熟的数据交换和接口集成服务,具备较强的扩展性。

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检测检验市场空间广阔

经济发展转型带来巨大检测检验市场机会

宏观上来看,在我国经济发展逐渐由“高增长、低质量”向“稳增长、高质量”方向转变,在监管端和产出端的政府部门及第三方检验检测的需求快速增长,作为我国国家质量管理体系中的重要一环,检验检测环节在各产业中的重要性大幅提升。

随着社会各界对于食品安全、生态环保、质量安全等问题的关注度逐步上升我国持续加大产品安全和环境保护等方面的立法保障和执法力度。检验检测信息化产品对于各类型实验室在降本增效、试验合规和质量保证等方面具有良好效果各类型的检测实施主体均对检验检测信息化产品产生较大的需求。

2020年,我国检验检测服务市场规模已经达到3586亿元,2008-2020年间年均复合增长率为17.86%。检验检测机构数量与市场规模保持同步增长,截至2020年,我国共有检验检测机构4.89万家,较上一年增长11.16%。

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检验检测行业不断改革,未来发展态势良好。市场监管部门不断深化检验检测机构资质认定制度改革,充分激发了检验检测市场活力。根据市场监管总局2019年的数据,整体市场呈现出产业规模持续增长、产业结构不断优化、集约化发展势头显著等良好态势:

产业规模方面:截至2020年底,我国共有检验检测机构48,919家、从业人员141.19万人;对社会出具各类检验检测报告5.67亿份、实现营业收入3586亿元。我国检验检测行业持续快速增长的势头得到保持。

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在产业结构方面:截至2020年底,我国事业单位制检验检测机构11,160家,占机构总量的22.81%,比重较上年下降2.35个百分点;民营检验检测机构27,302家,占机构总量的55.81%,比重较上年增长3.64个百分点。

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在集约化发展方面:政策鼓励检测机构通过整合重组做大做强,从分散走向集中是大势。年营收1000万元上的企业营收占比从2013年的69.80%提升至2020年的77.40%,平均每年提升1个百分点,规模以上企业的优势在扩大。

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G端B端研发投入持续增长,有益于相关管理服务周边产业

公司的检验检测产品广泛应用在各类型的研究型实验室,覆盖科研院所和石油化工、医药、冶金、通信、食品、电力、生物等行业下游客户的研发管理和服务,为各研究部门提供高效的研究对象文件管理、实验分析等研发信息管理作用。

我国研发投入逐年走高,配套检验检测信息化亟需完善。近年来,我国各界越来越重视“创新”发展的重要性,政府和企业在研究领域的投入均大幅增加,根据国家统计局的数据显示,2014年至2020年间,我国政府在研究与试验发展方面的年投入从2636亿元上涨至5291亿元,年复合增长率达12%。同时,企业在研究与试验发展方面的年投入从9817亿元上涨至1.87万亿元,年复合增长率达11.31%。

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作为研发工作的重要技术支撑,检验检测信息化建设势在必行。相关信息化建设可以有效提升实验室标准化、信息化、智能化、自动化管理水平:

规范检测流程,减少冗、繁、重、余环节,提高工作效率

优化资源管理,整合实验室人、机、料、法、环等各项要素,提高资源利用率

是减少人为失误,通过数据自动采集、分布,有效降低人为失误导致的数据流转错误

便于数据分析,通过先进的数理统计技术和数据网上调度、分析采集、快速分布、信息共享,进行动态监管和常态控制

实现标准化管理,降低运行成本,提高质量控制水平

工业制造市场不断增长,配套检测软件受益明显

近年我国工业软件整体市场增长迅猛,截至2020年,中国工业软件市场规模达1974亿元,同比增长14.8%;近年来增长率持续保持高位。发展迅速的同时,制造业的信息化相较于欧美整体建设水平落后,内部发展不均。预计未来检验检测行业在制造业的发展态势为:头部企业持续增加相关投入,中小企业会在头部企业和政策带动下陆续摸索开展检验检测信息化建设。

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作为研发工作的重要技术支撑,检验检测信息化建设势在必行

我国质量管理体系发展起步较晚。2016科技部才确定了由计量标准、合格评定共同构成的国家质量管理发展体系。市场整体呈现“小、散、弱”的基本面貌,目前尚无综合性质量信息化管理平台,更多的是围绕计量、标准、检验检测、认证认可体系。整体来看市场处于发展的早期阶段,各种功能亟需检测服务厂商完善:

政府检验检测部门:各部门信息化程度和数据处理能力参差不齐、各机构之间尚未实现互联互通和信息共享、大数据分析和应用能力依然较差、检验检测数据和信息依旧处于碎片化状态、检验检测信息化管理平台的根本优势尚未得到充分展现。

第三方检测机构:是政府监管的有效补充,又是产业转型升级的有力支撑,其发展主要受相关政策和监管执法的完善。

检验检测信息化领域起步较晚,行业产品和服务模式尚处于探索期,因此该行业集中度较低。当前领域内主要企业有Thermo FisherScientific、Lab Ware等国外大型LIMS厂商,及国内企业如三维天地、博安达、智云达、青之软件等。其中,国外竞争对手由于对中国国情和文化了解程度不足,难以充分满足国内客户的个性化需求;国内厂商凭借对市场需求的深入调研和项目经验积累,在国内检验检测信息化领域的市场竞争中更具优势。

相较于同行业竞争对手,公司产品更加专注于检验检测信息化及数据资产管理领域,产品具有更高的扩展性,可以满足更加丰富的行业需求,在行业中拥有领先的技术水平。

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产品功能性上,公司自研SW-LIMS产品与国外同类产品没有显著差别,雅培信息Starlims产品研发时间较早,所用的开发语言及系统架构一直未进行大的调整,在V12版本后UI采用了Ext的技术Lab Vantage软件产品底层完全封装,未配备专门的定制化开发工具,主要由其丰富的功能模块选择满足用户的需求。雅培信息与 Lab Vantage主要面对西方成熟市场,未对中国国产操作系统进行适配。

公司的产品基于新的数据结构与系统架构,用主流的开发语言进行系统开发,具有良好的软件拓展性和国产环境适配性,能够满足部分政府机构对于信创相关的需求。

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财务分析

收入方面,受益于国家产业政策大力推动下的需求增长,公司2017-19年营收实现高速增长,从2017年的1.35亿元增长到2019年的2.63亿元,2年CAGR为39.5%;2020年受新冠疫情影响,部分项目进度缓慢导致收入增速放缓;21年公司进入业绩修复期,在手订单陆续释放,前三季度实现营收1.30亿元,同比增长23.8%。分业务看,公司产品以检验检测信息管理软件为主;分下游应用行业看,公司的优势行业在医卫、环境质检、计算机软硬件。

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利润方面,整体趋势与收入大致相同,2020年受新冠疫情影响,公司复工复产后为加快 项目实施进度,人工成本增加导致2020年净利润同比减少23.1%,当年实现归母净利5255万元。由于收入确认的季度性特征,公司2021年前三季度归母净利亏损275万元,同比增长82.3%。

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毛利率方面,公司17-21Q3毛利率大致稳定在57%上下。2019年、2020年、21Q1-3毛利率分别是61.15%、55.38%、48.44%,近三年销售毛利率出现小幅下滑的主要原因是:①19年项目平均周期拉长,人工成本占主营业务收入比重增加;②20年受疫情影响人工成本增加;③21年前三季度由于新客户开拓导致投入较大。随着21Q4进入项目验收高峰期,2021年毛利率有望回升正常水平。

费用率方面,受益于公司业务规模效应初现,销售、管理费用率17-20年整体呈稳中有降趋势,销售费用率从17年的8.99%降至20年的6.8%,管理费用率从17年的12.64%降至20年的12.49%。21年前三季度两项费用率均有明显上升,主要系收入确认的季节性所致。

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研发持续加码,在多个领域已实现国产化替代。2018-2020年公司为保持技术优势和产品竞争力,不断加码研发投入,研发人数从190人增长至265人,2020年研发人员占比超30%,公司研发费用率稳中有升,从2018年的14.36%增长至21Q1-3的22.78%。人均创收和人均创利大致保持稳定,分别在30万元、7万元上下浮动。随着研发的不断投入,公司在检验检测信息管理软件、数据资产管理软件及供应链管理软件等领域不断完善,已可形成对同类进口软件的有效替代,满足客户对不同应用场景的复杂需求。

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盈利预测与估值

前提假设:

1、 检测信息化等行业持续发展;

2、 公司加强产品开发能力,竞争优势保持;

3、 公司稳健扩张。

基于上述,我们对公司2021-2023年做出以下预测:

1)营业收入:3.19亿元、3.80亿元、4.60亿元,对应增速16.4%、19.1%、21.2%;

2)毛利率:54.3%、54.7%、54.8%;

3)费用率:销售费用率分别为6.8%、6.8%、6.8%;管理费用率分别为12.5%、12.0%、11.5%;研发费用率分别为15.0%、14.7%、14.5%。

基于上述预测,我们预计公司2021-2023年营业收入为3.19亿元、3.80亿元、4.60亿元,对应增速16.4%、19.1%、21.2%;归母净利润为0.58亿元、0.73亿元、0.92亿元,对应增速分别为10.8%、25.5%、25.8%;对应EPS分别为0.75元、0.94元、1.19元。估值方面,参考CS计算机行业应用软件公司估值水平,我们首次覆盖公司,给予公司2022年33倍PE,对应目标价约为31元,公司发行价格为30.28元。

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下游需求释放进程存在不确定性;行业竞争加剧。

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具体内容详见华创证券研究所1月6日发布的《三维天地新股定价报告:检测检验信息化领先企业》

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